天风证券-瀚蓝环境-600323-上半年业绩增速转正，固废业务增长强劲-200814

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事件：公司发布中报，2020年上半年实现收入31.36亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长天风证券0.02%。

点瀚蓝环境评：Q2业绩快速修复，上半年业绩增速转正2020年上半年实现收入31.36亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润4.61亿元，同比增长0.02%。

在一600323季度利润下滑近29%的情况下，公司上半年实现利润的正增长。

在不确定性大环境中体现了较强的抗风险能力，体现了业务结构的健康性和上半年业绩增速转正公司战略的有效性。

上半年毛利率29.57%，同固废业务增长强劲比降0.22pct；净利率14.57%，同比降2.27pct。

我们认为，净利率下降主要与毛利率下降天风证券、管理费用、财务费用增长有关。

期间费用方面，上半年管理费用/销售费用/财务费用分别同比增长22.80%、9.瀚蓝环境47%、43.97%，财务费用增长较多主要系增加外部融资，利息支出较多。

上半年经营性净现金流5.52亿元，同比增长33.62%；现金收入比81.44%，同比下降8.51pct；应收账款与合同资产同比增长36.60032339%，增长较多，主要系疫情影响地方政府审批流程等因，回款有所滞后。

固废、排水增长强劲，供水、燃气受疫情影响较大分业务来看，上半年固废/燃气/供水/排水业务分别实现收入16.66亿、8.16亿、4.01亿、1.上半年业绩增速转正95亿，分别同比增长51.71%、-12.09%、-4.84%、36.96%。

固废业务虽然受疫情影响，部固废业务增长强劲分运营项目产能利用率不足，但受益于新增合并深圳国源股权、以及新增南海三期、常山、宣城、饶平等项目投产，实现了高速增长；排水业务受益于提标改造后的提价；燃气和供水业务受疫情影响工程安装收入，此外燃气受疫情期间要求配气价格限价的政策影响，收入有所下降。

项目建设进度正常推进，年内还将投产8050吨/日围绕“大固废”战略，公司上半年新增常德、平和、枣庄3个垃圾焚烧项目，新增规模2700吨/日；建设进度方面，上半年新增投运南海三期、常山、宣城、饶平等4个垃圾焚烧发电项目，新增产能4100吨/日，已投天风证券运规模达到1.59万吨/日；在建项目已于2季度全部复工，根据公司披露的预计进度，2020年内还将有8050吨/日项目投产。

盈利预测与投资评级继续看好公司战略与执行力，预计2020-2021年将实现净利润10.57亿元、13.49亿元，对应当前股价PE分别为1瀚蓝环境9倍、15倍，维持“买入”评级。

600323风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情后续影响大于预期。