天风证券-复星旅游文化-1992.HK-产业运营+战略投资，双轮驱动休闲度假龙头新发展-200814

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“外延扩张+内生增长”，双轮驱动引领休闲旅游市场公司采取“产业运营+战略投资”的内生外延双轮驱动，历经初始投资发展、资源整合运营、全产业链发展三个阶段，构建了以度假村、旅游目的地、天风证券服务及解决方案三大业务为主的辐射文旅全产业链。

①外延扩张：2010年开始战略投资，2015年收购度假村品牌ClubMed，进入休闲度假村复星旅游文化市场；积极和其他国外品牌合作，打造基于度假场景为顾客打造一体化的旅游服务。

②内生增长：自建三1992.HK亚・亚特兰蒂斯等旅游目的地，运营自有产业，提供内生增长动力。

外延扩张与内生增长齐头并进，三大业务涵盖旅游全产业运营+战略投资阶段，通过多个触点与客户互动，打造FOLIDAY度假方式。

全双轮驱动休闲度假龙头新发展球旅游市场不断发展，中国休闲旅游市场未来可期对标美国成熟市场，中国旅游市场增长空间较大。

2019年美国人均旅游频次达7.3，而中国仅达4.3，2013-2019年美国旅游人次、旅游总花费CAGR分别仅为2.0%、4.0%，而同期中国CAGR分别达10.7%天风证券、13.9%。

受益于消费升级与二胎政策，中国休闲旅游市场有望持续扩容，由2013年的13,828亿元增长至2017年的24,859亿元，CAGR达15.8%，并预计由2017年按CAGR12.8%复星旅游文化增长至2022年达45,490亿元。

度假村存在进入壁垒，竞1992.HK争格局分散。

复星旅文可凭借自身竞争产业运营+战略投资力，整合资源，享受行业扩容红利。

他山之石：范尔度假村――北美滑雪度假村领跑者双轮驱动休闲度假龙头新发展①掌握优质滑雪资源。

北美滑雪场资源有限，范尔拥有17个山区度假胜地物业和三个天风证券城市滑雪场，推动山地业务不断发展，住宿业务得以实现量价齐升。

复星旅游文化②一价全包的销售模式带来充裕现金流，为企业运营和未来发展发展提供支持动力。

③通过联盟别国滑雪场和外部收购滑雪场的方式推出Ep1992.HKic全球通雪卡，建立忠实的客户基础，同时内部创新夏季活动，共同发力解决季节性难题。

产品力+资源掌控力+全球布局，助力打造文旅生态系统①度假村业务：ClubMed品牌历史悠久，布局全球，打造不同类型度假村产业运营+战略投资契合不同需求，彰显产品力。

度假村档次不断升级，融合多类度假村塑造完整产品线，提高容纳能力，床位双轮驱动休闲度假龙头新发展盈利能力得以逐年提升。

度假村全球化布局，并聚焦中国地区的发展，潜在扩张空天风证券间大致在40家左右。

②目的地业务：项目定位高端，卡位优质资源，打造高端目的地复星旅游文化产品。

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配套地产销售模式帮助产业运营+战略投资实现资金的快速回流。

丽江和太仓目的地项目各具地理双轮驱动休闲度假龙头新发展优势，旅游市场前景广阔，有望打造地域内的文旅新坐标。

③基于度天风证券假场景的服务及解决方案：提供旅游文化服务，打造家庭旅游产品平台，构成FOLIDAY生态系统闭环。

包括FOLIDAY分销平台和ThomasCook旅行社等，不断拓展复星旅游文化游客服务业务。

财务分析：从营收看，复星旅文营收稳步提1992.HK升，2019年营收为173.68亿元，增速保持6.64%。

但是规模和国外同行相比，还有差距；从产业运营+战略投资利润看，业绩表现不断改善，盈利水平持续提升，自2018年起转亏为盈，EBITDA2018年后快速上升。

高端休闲度假龙头复星旅文，通过产业运营+战略投资双轮驱双轮驱动休闲度假龙头新发展动，打造日益丰富的FOLIDAY生态，有望享受休闲旅游市场不断扩容带来的红利。

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