天风证券-荣盛发展-002146-业绩稳健，拿地积极性提升-200814

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事件：公司披露2020年半年度业绩，2020年上半年公司实现营收261.54亿元，YOY+7.36%；实现归母净利润29.46亿元，YOY+0.04%；基本每股收益0.68元天风证券/股。

中报业绩增速有所放缓：2020年上半年公司实现营业收入261.54亿元，YOY+7.36%，较上年同期增速收荣盛发展缩18.29pct；实现归母净利润29.46亿元，YOY+0.04%，较上年同期增速收缩31.01%。

分季度表现看，Q1、Q2分别实现营业收入82.08亿元、179.46亿元，对应增速分别为+23.27002146%、+1.37%；Q1、Q2分别实现归母净利润8.82亿元、20.64亿元，对应增速分别为+12.80%、-4.57%。

公司中报业绩增速有所缓，其中业绩稳健归母净利润的增速弱于营收增速的表现，主要源于：1）期内投资收益有较大的减少，期内投资收益0.03亿元，较上年同期1.62亿元减少约1.57亿元（主要为联合营的投资亏损），该减少额占归母净利润比重约5.33%；2）营业外支出增加，期内营业外支出3.95亿元，较上年同期的2.55亿元增加1.4亿元，增加额占归母净利润比重约4.75%。

中期毛利率略有回升：2020年上半年公司销售毛利率为31.31%，较上年同期增长0.87pct；销售净利率为11.06%，较上年同期收缩0.78pct；毛利率与净利率期内的不同表现源于：1）上文分析提到的投资收益、营业外支出等对净利润的影响从而摊薄期内净利率；2）公司期内销售费率虽略降0.07pct至拿地积极性提升3.52%，但管理费率、财务费率较上年同期分别提升0.30pct、0.29pct至4.72%、1.97%，稀释了毛利率提升幅度对净利率的拉动；3）如果考虑收入费用的期限错配，以销售费用/销售金额、管理费用/销售金额看，该比例期内分别为1.91%、2.56%，较上年同期略提升0.03pct、提升0.25pct。

整体看，公司期内毛利率虽有回升，但三费率的提升及投资收益的减少、营业外天风证券支出的增加摊薄了期内净利率的表现。

杠杆有所降、现金短债比略提升：期内公司资产负债率为82.74%，较上年同期收缩1.63pct；其中期末合同负债810亿元，剔除合同负债后的资产负荣盛发展债率为74.96%，较上年同期收缩0.51pct。

有息负债口径为672.69亿元（根据短期借款等计算，公司002146披露的融资余额为707.86亿元），净负债率为85.86%，较上年同期收缩10.62pct。

有息负业绩稳健债期限结构看，短期期限占比为44%，长期期限占比为56%；从现金短债比看，期末现金短债比为0.97X，较上年同期增加0.03X。

上半年销售稳增长、拿地积极性较高：上半年公司实现签约金额482.3亿元，YOY+3.54拿地积极性提升%，实现签约面积434.2万方，YOY+2.73%，销售均价11,106元/平米，YOY+0.79%。

1-6月累计新增项目44个，累计土地面积223.20万方，累计建面456.97万方，累计拿地金额204.83亿元，对应楼面价4,482元/平米，拿地力度42.47%，对比往年拿地力度来看（2018年为16.81%，2019年为25.55%），上半年拿地略显积极，楼面价/销售均价为40.36%，相对2019年29.62%的天风证券水平有所提高，主要由于上半年公司新增土地储备中二线城市比例有所提高。

期内公司销售回荣盛发展款额305.91亿元，回款率63.43%，上半年拿地额占回款额比例为66.96%。

投资建议：公司上半年业绩及销售增长稳健，拿地积极性提升且土储质量不断优化，我们看好公司2020年新002146增土储的推货，预计2020年公司销售额有望稳健增长。

我们预计公司2020-2022年主营收入分别892.64、1101.87、1347.22亿元，归母净利润为105.15、128.72、156.71亿元；对应EPS为2.42、2.96、3.60元/股，对应PE3.51、2.87、2.36倍，维持“买入业绩稳健”评级。

风险提示：地拿地积极性提升产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌、京津冀销售不及预期。