国金证券-澳优-1717.HK-夯实根基，笃定前行，力争长远-200813

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国金证券业绩简述澳优于8月13日发布中期业绩，报告期内实现营业收入38.6亿元，同比+22.6%；实现归母净利润4.1亿元，同比+56.9%；实现调整后净利润5.7亿元，同比+32.1%。

其澳优中Q2实现营业收入19.3亿元（+18.3%）；实现归母净利润1.4亿元（+27.8%）；实现调整后净利润2.8亿元（+15.1%）。

业绩点评自家品牌牛、羊奶粉Q2增速均有所放缓，主要受公1717.HK司主动调整所致。

1）牛奶粉夯实根基上半年营收17.55亿元，同比+24.5%，对应Q2增速为+16.5%。

其中海普诺凯上半年仍实现了较高的增长，收入同比+66.4%，而能立多、美纳多事业部于2020年5月份进行了组织架构的整合和梳理，合计收入同比下降约笃定前行16%，这对Q2牛奶粉增速造成了一定的拖累影响。

2）羊奶粉上半年实现营收16.56亿元，同比+25.5%，对应Q2增速为+12.9%，低于牛奶粉力争长远增速。

渠道反馈佳贝艾特Q2库存略偏高（尤其是4、5月份），公司针对这一现象进行了主动控货国金证券，因此Q2羊奶粉收入增速受到一定的影响。

为了提升羊奶粉门店的客流量以及单店销售，公司团队通过线上线下多维度开展活动，我们预计佳贝艾特未来有望实现更澳优为稳健的发展。

牛羊奶粉1717.HK毛利率同比均有提升，叠加费用控制良好，利润端有较好体现。

上半年澳优实现毛利率52.4%，同比+0.3pct，其中牛奶粉毛利率+0.4pct，主要在于高端的海普诺凯占比有所提升；羊奶粉毛利率夯实根基+2.0pct，主要在于Q2出厂价有所提升；其他业务毛利率同比下降较多，主要在于奶油、大包粉等贸易价格同比有所下跌，对整体毛利率有些拖累。

上半年销售费用率实笃定前行现25.5%，同比-1.9pct，主要在于上半年线下活动数量大幅减少；管理费用率实现8.3%，同比+0.5pct，主要在于研发支出同比增长72.8%。

上半年利润端仍有较好的表现，经调整后净利率同比+1.1pct至14力争长远.9%。

笃定前国金证券行，力争长远。

公司Q2增速虽较Q1明显放缓，但主要在于公司进行澳优了主动调整，夯实业务根基，以期实现更为长远的良性发展。

我们预计此次控货可能将会持续一段时间，渠道调研反馈目1717.HK前7、8月份仍存在一定的控货，预计后续将会逐渐恢复（预计9月份实现完全恢复），我们认为三、四季度业绩将呈现出环比改善的趋势。

长期来看，夯实根基公司核心逻辑不受影响，我们坚定看好公司长期基本面向上，当前重点推荐。

盈利预测我们维持此前盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别实现12.0/15.笃定前行6/19.8亿元，分别同比+37.0%/29.8%/26.6%；EPS分别为0.70/0.91/1.16元，对应PE分别为17X/13X/10X，维持“买入”评级。

风险提示羊奶粉需求下滑/行业竞争加剧/海外疫情超预期/食品力争长远安全风险。