国信证券-网易~S-9999.HK-营收超预期，网易云靓丽-200814

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财报总览：游戏增速与大盘持平，网易云表现亮眼2020Q2，网易实现收入181.85亿元，同比增长26%，超出彭博一致预期7%（彭博一致预期为170.12亿人民币）；Non-GAAP下可持续业务归母净利润52.26亿元，超出彭博一致预期23%（彭博一致预期为国信证券42.42亿元）。

网络游戏网易~S：手游端游增速均衡本季度网络游戏业务收入为138亿元，同比增长21%，增速环比提升7pct，略低于二季度游戏行业增速。

其中，手游收入为100亿元，同比增长21%，环比增长21%，增速略低于大盘，与腾讯二季度手游超过60%的增速相比，疫情期间表9999.HK现相对平稳。

端游营业收入为38亿元，同比增长21%，增速与手游接近，显著跑赢二季度腾讯端游增速，主要系营收超预期其游戏以RPG类型为主。

网易云表现惊喜，长远发展可期二季度，网网易云靓丽易的创新业务及其他营收为37亿元，同比增长39%，增速环比提升11.1%，创历史新高。

值得惊喜的是，收入占比较高的网易云音乐表现向好，国信证券会员及直播收入均显著增长，内容方面，网易云音乐近期与环球音乐达成了战略合作，获得了版权库的授权。

我们认为音乐付费长期空间大、商业模式健康，网易云音乐具备一定社区属性，沉淀优质内容网易~S，长远发展可期。

投资建议：维持“买入”评级我们延续此前判断，国内游戏业务以稳健为主，其内容具有一定消费9999.HK品逻辑；海外业务是未来的主要增长点，日本市场表现优异，欧美市场有待突破。

我们维持此前的盈利预测，预计网易2020-2022年NonGAAP下归母净利润分别为179/213/248亿元，6个月目标价162-175港币，相对当前估值空间为9%-18%，营收超预期继续维持“买入”评级。

风险提示游网易云靓丽戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。