天风证券-有道-DAO.US-20Q2加大营销投入抢占市场份额，在线课程毛利率持续提升-200814

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　　2020Q2营收6.23亿元，同比增长93.1%。其中：①2020Q1学习服务和产品收入5.20亿元，同比增长190.0%，占比83.44%。学习服务收入增长主要系在线课程收入增长，由K12付费入学人次和有道精品课每付费入学人次现金收入同比增长驱动。有道智能学习产品收入2020Q2同比增长250.26%，主要由2019年8月发售的有道字典笔销量大幅增长驱动。②在线市场营销服务收入1.03亿元，同比减少28.1%，占比16.56%。
　　2020Q2公司毛利2.82亿元，同比增长165.45%；毛利率45.2%，同比增加12.3pct。2020Q2学习服务和产品毛利率48.5%，同比增加19.0pct，主要系规模经济提升和员工成本结构优化带来在线课程毛利率提升。2020Q2线上市场营销服务毛利率28.5%，同比下降8.6pct，主要系通过第三方网络产权分发的广告产生收入增加，摊薄毛利率。
　　2020Q2公司运营费用为5.65亿元，同比增长198.45%。①2020Q2销售费用4.45亿元，同比增长264.36%，销售费用率71.42%，同比增加33.57pct，主要由加强的销售，以及扩充销售队伍带来补贴增加。②2020Q2研发费用0.91亿元，同比增长62.33%，主要系课程研发和技术人才增加带来工资和租金设备费用增加，股权激励费用的增加，研发费用率14.67%，同比降低2.78pct，主要系收入增长摊薄研发费用率。③2020Q2管理费用0.28亿元，同比增长162.29%，主要系股权激励费用和向第三方专业服务提供商支付的费用导致的工资增加，管理费用率4.49%，同比增加1.18pct。
　　2020Q2归母净利-2.58亿元，去年同期为-0.88亿元。2020Q2Non-GAAP归母净利-2.51亿元，去年同期为-0.86亿元。
　　2020Q2在线课程现金收入5.42亿元，+223.2%yoy；有道精品课现金收入4.57亿元，+214.5%yoy。公司投入营销，推动现金收入快速增长。
　　2020Q2 K12付费入学人次32.9万人，同比增长358.9%；成人付费入学人次7.26万人。2020Q2有道精品课每付费入学人次现金收入1139元，同比增加29.4%。
　　风险提示：在线教培需求不达预期、获客成本超预期、教师流失风险