国信证券-冀东水泥-000401-2020年中报点评：销量回升助业绩改善，下半年需求有望集中释放-200814

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　　疫情缓解，Q2业绩降幅收窄
　　2020 H1公司实现营收142.5亿元，同口径下（下同）同比减少11.89%，归母净利润为10亿元，同比降低32.95%，EPS为0.6669元/股，符合此前业绩预告。公司业绩降低主因受新冠疫情影响，量价均出现减少，疫情缓解后Q2业绩降幅收窄，单季度营收和归母净利润分别实现111.5亿和12.8亿，分别同比增长0.11%和-11.43%。
　　销量回升，盈利小幅承压，现金流保持充裕
　　上半年，公司销售水泥熟料4210万吨，同比下降7.03%，其中Q2单季度销量实现3376万吨，同比增长8.44%，前期积压需求逐渐释放。经测算，公司上半年水泥熟料吨价格约296元，同比下降21元，受益于原材料下跌，吨成本降低5.5元至192元，吨毛利实现104元，同比下降15.8元。报告期内，公司加强费用管控，三项费用率同比降低0.13个百分点至19.1%，其中销售/管理/财务费用率分别为3.7%/11.9%/3.47%，分别降低-0.06/-0.35/0.54个百分点；资债结构持续优化，上半年资产负债率继续同比下降2.6个百分点至52.4%。随着Q2公司经营好转，单季度经营性现金流净额同比增长25.54%至36.8亿元，现金流保持健康充裕。
　　积极推动产能置换，大力发展环保业务
　　报告期内，公司发布可转债预案，积极推动产能置换、整合工作，拟在铜川减量置换建设一条10000t/d熟料生产线；同时，大力发展环保业务，在去年底完成收购红树林公司后，全面推动企业转型升级，上半年新增滦州环保涉县金隅等4家企业开展固废处置，7个固废处置项目建设开工。整体来看，有助于公司未来产能优化和产能利用率提高。
　　下半年需求有望集中释放，维持“买入”评级
　　公司核心区域华北地区受疫情反复的影响，上半年需求有所压制，随着疫情风险降低，全面复工正在加速铺开，6月份华北地区水泥产量增速已实现10%，雄安新区已全面转入大规模实质建设阶段，京津冀重大项目有序进行，下半年需求有望集中释放，预计20-22年EPS为2.19/2.60/2.96元/股，对应PE为8.1/6.8/6.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑；项目落地不及预期；疫情反复。