国联证券-芯朋微-688508-深耕优势赛道，PMIC国产替代高增长-200813

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　　投资要点：
　　专注电源管理芯片设计，国产PMIC领先供应商
　　公司为国内领先电源管理芯片设计公司，四大类应用系列产品线包括家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产电源管理芯片超500个型号。知名终端客户包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，产品已获国内一线品牌认证。
　　PMIC赛道下游需求多样，市场分散且欧美厂商占据多数份额，切入优势细分赛道成为后来者发展路径
　　电源管理芯片广泛应用于家用电器、手机及平板等、工控设备等多领域，受益5G、物联网发展PMIC需求多样化且赛道增长确定。国内电源管理市场的主要参与者仍主要为欧美企业，占据80%以上市场份额，下游应用场景多样化有助于企业切入自身优势赛道以实现快速增长。
　　定位国产替代，跟随产业转移公司有望在民用消费领域发力
　　终端消费品的转移导致欧美领先企业无法维持高毛利，转向汽车级、工业级、军品级、宇航级等高性能要求市场，民用消费市场成为国产替代切入点。公司深耕家电、消费电子等领域，产品性价比优势突出。
　　盈利预测
　　预计公司2020-2022年实现营业收入4.34亿、5.67亿、7.69亿，同比增长29.59%、30.46%、35.77%，净利润0.86亿、1.22亿、1.74亿，同比增长30.33%、41.72%、42.40%，EPS为0.76元、1.08元、1.54元，对应PE为179x、126x、89x。选取上市公司圣邦股份、晶丰明源作为可比公司，公司PE与圣邦股份相近，考虑公司所处赛道高成长性和国产替代强逻辑，公司作为PMIC龙头给予公司180x估值。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；研发进度和产品迭代不及预期；政府补助等政策变动；上游代工产能供应不足，导致公司出货受阻或成本大幅上升。