东兴证券-冀东水泥-000401-低处逐渐发力才有高海拔-200814

《东兴证券-冀东水泥-000401-低处逐渐发力才有高海拔-200814（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-冀东水泥-000401-低处逐渐发力才有高海拔-200814（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布2020年半年报，实现营业收入、归属于母公司净利润和扣非后归母净利润分别为142.53亿元、10.01亿元和9.65亿元，同比下降11.89%、32.95%和33.33%，实现每股收益0.67元。
　　疫情影响后2季度区域需求开始恢复，处特殊区域抗风险能力强。疫情影响公司1季度大幅业绩下滑。2季度疫情得到逐步控制后，区域工程项目基本恢复。为达到利润最大化，放量销售，公司销售价格向下适度调整，同比下降8.12%，保证销量增速转正，同比增长8.5%。公司市场处首都周边的京津冀区域，疫情控制措施比较严格和持续时间较长，价格下降后，虽然煤炭成本也有下降，但毛利率仍同比下降，最后第2季度收入增长0.12%的情况下，净利润仅下降11.45%。2季度放量的增长和价格灵活调整显现公司较强的抗风险能力和面对市场灵活的应对。
　　整合后作为地方国企水泥公司管理优化逐步进行，发展潜力大。公司在收购金隅集团水泥资产后，管理优化逐步推进，像资产负债率2016年1季度的75.12%的高负债率持续下降，到2020年中期已经降至52.40%，4年时间下降22.72个百分点，改善速度明显。但负债率水平较其他水泥公司仍然较高，仍具备进一步优化的空间。作为北京市政府的地方水泥企业和全国第2大水泥龙头公司，随着未来市场竞争的加剧，公司管理等各方面存在巨大的改善空间和潜力，带来公司未来的发展弹性。
　　水泥窑协同处置业务发力带来公司业绩增长新空间。公司有危废处置子公司有13家，处置能力50.17万吨/年；15家污泥处置子公司，处置能力102.02万吨/年；5家生活垃圾处置子公司，处置能力62.25万吨/年。公司危废处置能力位列国内前三。近几年公司加大环保业务发展力度，报告期内，公司计划建设铜川2*10000T/D水泥窑协同危废处置生产线，投资规模20.34亿元。同时，公司子公司金隅鼎鑫、磬石公司、铜川公司、涉县金隅、赞皇金隅和阳泉公司等水泥窑协同的固废和危废处置项目也将逐步建成投产，带来公司业务发展新产力。
　　产业链完整，规模优势区域控制力逐步增强。华北区域历史上产能过剩严重，随着公司的并购区域产能结构得到逐步优化。公司作为京津冀区域龙头市场占有率超50%，控制力相对较强。公司产线距离自有石灰石和骨料矿山近，矿山原材料资源储备丰富，运输成本低，产业链完整。公司整合后规模优势更加突出，对煤炭等进行集采降低了自身成本，区域控制力得到更大的提升。虽然2020年上半年所在区域受到疫情冲击大，但毛利率仅同比下降2.46个百分点。
　　雄安等京津冀一体化建设和专项债落地等带动需求改善。雄安和京津冀一体化建设虽然受疫情影响，但长期的发展趋势是确定的。随着2019年雄安建设规划和细则出台，未来建设将进入加速阶段。2020年上半年京津冀区域的专项债额度高达2596亿元，占全国发行比例11.47%，比占比第二的广东地区9.9%还高。随着专项债的落地，区域水泥需求将得到改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的每股收益为2.27元、2.66元和3.05元，对应PE为8倍、7倍和6倍，考虑到公司作为华北水泥龙头公司，整合后作为地方国企管理优化潜力大，规模优势和区域控制力不断提升；2020年随着雄安等京津冀一体化建设的加速，专项债的落地需求将得到提升。随着公司水泥窑协同处置业务的发力带来发展巨大新空间。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：地产和基建增速不及预期。