国元证券-经纬辉开-300120-公司研究报告：布局5G射频滤波器，开启发展新篇章-200814

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　　报告要点：
　　电磁线、触控板业务稳健成长
　　公司传统业务包括高端电磁线、触控显示模组产品。公司主要面向海外市场，拥有沃尔玛、贝尔金、迈梭电子以及霍尼韦尔等全球优质客户。公司下游主要为智慧医疗、智能汽车、智能家居以及智慧交通等领域，需求保持稳健成长。
　　收购诺思，布局5G射频滤波器产业
　　公司投资1.27亿元收购诺思10.1%股权。诺思是国内BAW滤波器龙头。（1）诺思拥有300多项技术专利，是国内最早开始研发Baw滤波器，技术实力最强的Baw滤波器厂商之一。（2）诺思拥有自有滤波器Fab，在天津、南昌、绵阳三地建有生产线。公司是国内唯一拥有Fab的Baw滤波器供应商。在滤波器产业，全球主要厂商均以IDM模式为主，自建Fab是滤波器企业的核心竞争优势。根据公司官网信息，诺思天津工厂的滤波器交付能力为3亿颗/年，南昌工厂的交付能力为12亿颗/年。绵阳工厂规划总投资额为128亿元，届时将具备110亿颗FBAR滤波器产能。
　　5G时代，Baw滤波器用量大幅增加
　　2020全球射频前端市场将超过1500亿元，其中滤波器市场超1000亿元。进入5G时代，射频滤波器用量大幅增加，根据Qorvo数据，4G手机滤波器用量约为40个，而5G手机将提高到70个。另外在3Ghz以上的频段，Baw滤波器是主流方案，随着5G的持续渗透，Baw在滤波器市场的产值占比持续提升。
　　投资建议与盈利预测
　　我们看好公司在射频滤波器领域的产业布局，凭借诺思在滤波器领域的多年技术沉淀及IDM经营模式的优势，公司有望在射频赛道开启发展新篇章。预计2020-2022营收24.65/28.26/32.72亿元，归母净利润1.30/1.52/1.74亿元（盈利预测未考虑诺思贡献），当前市值对应2020-2022年PE分别为55/47/42倍，给与“增持”评级。
　　风险提示
　　1）5G渗透率不及预期的风险；2）与国际厂商的司法纠纷风险；3）客户拓展不及预期的风险。