东莞证券-光威复材-300699-2020年中报点评：军品业务是公司业绩主要增长点-200814

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　　投资要点
　　净利润同比增长13%。2020年上半年，公司实现营业收入10.05亿元，同比增长20.17%；实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长13.42%；归属于上市公司股东的扣非净利润3.27亿元，同比增长15.32%；实现每股收益0.68元。。
　　2020年第二季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长28.7%，环比增长5.9%；归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长18.8%，环比增长5.0%；实现每股收益0.35元。
　　军品业务是公司业绩主要增长点。2020年上半年，公司碳纤维（含织物）业务实现收入5.78亿元，同比增长36.47%；预浸料业务实现收入9,270.91万元，同比增长6.73%。军品碳纤维重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%左右。
　　上半年风电碳梁业务实现收入3.11亿元，同比增长3.85%，增速放缓，主要受全球疫情不利影响，公司碳梁出口增速放缓。
　　我国军机升级换代加速促进碳纤维需求。碳纤维因其“轻而强”和“轻而硬”的特性，被广泛应用于战斗机和直升机的机体、主翼、尾翼、刹车片及蒙皮等部位，减重效果显著，并且碳纤维复合材料逐渐从承力、次承力结构向主承力结构方向发展。我国新型战斗机使用碳纤维复合材料比例不断提升，而我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。
　　募投项目逐渐投产，推动公司业绩增长。军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目（预计在2020年底达到可使用状态），形成2000吨/年左右碳纤维（12K碳纤维T700S、T800S）生产能力，改变我国碳纤维产品成本高、稳定性差、市场供应短缺和应用推广难的被动局面。高强高模型碳纤维产业化项目（2019年9月1日达到可使用状态），形成20吨/年高强高模型碳纤维QM4035/QM4050（M40J级/M55J级）生产能力。
　　投资建议。公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的龙头企业，并且是国内碳纤维企业少数能持续盈利企业之一。公司军品订单稳定增长，将受益我国军机升级换代加速带来的碳纤维需求。随着募投项目投产逐渐释放产能，使公司产品结构进一步优化，高端碳纤维将大幅增加，这将推动公司业绩增长。预计公司2020年、2021年EPS分别1.24元、1.60元，目前股价对应PE分别为63倍、49倍，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌，研发风险，募投项目投产低于预期。