国联证券-华润微-688396-三大优势铸就国内IDM龙头-200812

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　　投资要点：
　　三大竞争优势铸就国内IDM龙头
　　我们从历史沿革、商业模式、技术与产品三个角度剖析公司的竞争优势。整体来看，公司战略聚焦于功率半导体、智能传感器及智能控制领域。凭借深厚底蕴和多年IDM模式的积累，围绕先进的工艺技术平台，不断拓宽产品矩阵，可以为客户提供丰富的产品系列和综合方案，保证了较高的客户粘性并能够持续提升品牌形象。
　　国产替代+积极扩产打开成长空间
　　从公司的成长空间维度考量，我们认为一方面来自需求端国产替代的巨大契机，此外随着物联网、新能源汽车等新技术和应用的不断成熟，也将带动半导体产业整体较快的发展；另一方面，公司具备国内IDM厂商中领先的晶圆制造产能规模，并且积极投建8英寸高端产品线，未来有望在供需两端形成共振，成长潜力可期。
　　业务与产品结构优化带来业绩弹性
　　从公司的业绩弹性维度考量，我们认为公司两大主要板块毛利率差异明显，未来在产品结构和业务结构两方面存在改善盈利能力的空间。一方面随着自身产品线的拓宽和下游市场的渗透，公司自身晶圆制造服务自用和对外的产能分布的调整存在较大弹性。另一方面，通过优化产品结构，积极布局高附加值产品，在产能水平相对稳定的情况下，进一步提升盈利水平。
　　盈利预测及投资建议：预测公司2020-2022年营业收入分别为65.6亿元、73.8亿元和81.4亿元，归母净利润为7.4亿元、8.7亿元和10.2亿元，同比增长83.9%、17.7%和18.2%，每股收益分别为0.61、0.71和0.84元，对应PE分别为88、75和63x，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游市场需求不及预期；2）新产品客户渗透不及预期；3）产能扩张进度不及预期；