国开证券-7月债券托管数据点评：非银机构的交易属性有所下降-200813

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　　内容提要：
　　近日中债登和上清所公布了2020年7月的债券托管情况，7月合计托管量为95.65万亿，较6月净增1.43万亿。其中，中债登托管量为71.16万亿，净增9322.4亿；上清所托管量为24.49万亿，净增4949.6亿。
　　分券种持仓方面。7月记账式国债托管量为16.98万亿，环比净增5654.8亿；地方政府债托管量为23.94万亿，环比净增99.42亿；政策金融债托管量为17.1万亿，环比净增4405亿；同业存单托管量为10.73万亿，环比净增4973.4亿；企业债托管量为2.92万亿，环比净减37.36亿。
　　分机构持仓方面。全国性商业银行增持利率债和同业存单；城商行利率债配置力度环比减弱，农商行及农合行增持政金债和同业存单；非银机构的交易属性有所下降，券商7月明显减持国债339.15亿；保险仍然继续增持了国债和地方债，但配置力度连续两个月有所减弱；广义基金持仓变动与券商类似，均为减持国债的同时增持同业存单。
　　从7月机构行为看，由于利率继续上行，商业银行配置盘力度有所加大，而券商和广义基金交易盘则有所减仓，转而增持同业存单，说明非银机构的交易属性在下降。综合来看，近期基本面恢复情况良好，加之央行在《二季度货币政策执行报告》中对货币政策做出了适时适度的调整，后续货币政策虽不至明显大幅收紧，但继续宽松的空间也已有限。日前媒体报道多个省份已开始对专项债使用情况进行督导调研，后续随着抗疫国债资金的进一步下发以及专项债的进一步发行，有可能刺激基建增速下半年继续抬升。中期看，基本面仍将对债市构成压制。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期降息及无限制量化宽松政策对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。