国开证券-7月金融数据点评：社融结构进一步优化-200813

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　　内容提要：
　　社融新增总量略低于预期。7月新增社会融资规模1.69万亿，新增金融机构人民币贷款9927亿。整体看，金融数据略低于市场预期，这与疫情以来超常规货币政策的退出有关。社融存量增速继续增长至12.9%，续创2018年3月以来新高。
　　宽信用政策正在持续落地。企业中长期贷款新增5968亿，同比多增2290亿。7月中长期贷款占比提升至60.1%，为2011年以来7月企业中长期贷款占比最高值，同时从环比看，中长期贷款占比也较5月出现明显跳升。企业中长期贷款继续较好增长的局面说明宽信用政策正在加速落地，实体仍然在改善趋势中。
　　M1与M2剪刀差收窄。7月M2下降0.4个百分点至10.7%，M1则回升0.4个百分点至6.9%。M1与M2的剪刀差有所收窄说明货币活化程度有所提升，这与实体改善的方向相一致。财政存款7月增加4872亿，增幅在历年中处于较低水平，结合近期财政部相关通知来看，财政资金目前正在加快下放并运用，后续财政政策仍有较大的发力空间。
　　货币政策主要目标转向精准导向。7月新增社融规模虽略低于市场预期，但考虑到央行在二季度货币政策执行报告中已经重改“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”为“合理增长”，那么7月社融不及预期大概率就是央行超常规货币政策退出所带来的结果。另一方面，在近期利率上行的过程中，商业银行负债端压力重新加大，也可能会在一定程度上制约表内信贷投放空间。债市策略上，我们维持此前观点，宽信用的政策效果持续落地，未来货币政策的主要目标将是精准导向，后续货币政策虽不至明显大幅收紧，但继续宽松的空间也已有限。中期看，基本面仍将对债市构成压制。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期降息及无限制量化宽松政策对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。