国开证券-7月宏观经济数据点评：供给趋稳需求偏弱 经济改善边际放缓-200814

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　　内容提要：
　　7月工业增加值同比增长4.8%，预期增长5.2%，前值增长4.8%；1-7月固定资产投资累计同比下滑1.6%，预期下滑1.6%，前值下滑3.1%；6月社会消费品零售总额同比下滑1.1%，预期增长0.1%，前值下滑1.8%。
　　7月工业生产低于预期，主要受洪灾及去库存等因素影响，与PMI及中观高频数据有所背离。考虑到2019年7月基数偏低，今年4.8%的表现偏弱。不过，7月工业增加值环比经季调增长0.98%，仍然是有数据以来的最高。
　　消费增速低于预期。其中，必需消费品表现仍然相对较好但增速较6月出现不同程度回落，可选消费品表现分化。消费恢复较慢，仍然受到餐饮业尚未完全正常营业的拖累。此外，7月失业率仍然偏高，央行调查问卷亦显示就业、收入等指标均为近4年新低，短期还难以明显改善。
　　固定资产投资继续回升。其中，基建投资增速再度回落，但近期专项债及配套贷款新增情况良好，原有项目赶工以及灾后重建将继续推动基建投资上行。房地产投资表现继续亮眼，7月房地产投资同比增长11.7%，为近14个月新高；销售金额同比增长16.6%，为近22个月以来新高，短期内地产投资仍会继续向上但斜率或将放缓。制造业投资持续拖累整体投资，年内上行空间或有限。
　　总的来看，7月经济数据整体低于预期，一方面供给改善斜率放缓，消费仍然低迷，供需缺口没有看到明显收敛；另一方面虽然地产投资亮眼，但制造业投资改善乏力，尤其是后者年内恐难以根本好转。未来仍需要在稳市场、保就业以及提高消费者信心方面出台政策并着重落实。
　　风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。