信达证券-国泰君安-601211-上半年业绩稳健增长，期待改革带来效能提升-200814

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　　事件：公司公布2020年中期报告，实现营收158.12亿元，同比+12.18%；实现归母净利润54.54亿元，同比+8.64%；加权平均ROE为3.85%，同比+15bp。
　　点评：
　　经纪与两融业绩突出，财富管理转型持续发力。公司2020H1代理买卖证券业务净收入36.51亿元，同比+15.90%，受益于2020上半年市场交投活跃，公司股基交易额大幅提升，股票交易额市占率4.8%，由于公司佣金率高于行业平均，代买卖净收入市场份额为5.79%，稳居行业第一。交投活跃推动公司两融业务扩张，期末公司融出资金余额783.06亿元，同比+8.63%，期内实现利息净收入28.54亿元，同比+12.14%，公司推动财富管理转型，持续优化以君弘APP为核心的财富管理平台，优化客户体验提升客户粘性，君弘APP手机终端用户3518万户，平均月活用户数478万户，行业排名第二，代销金融产品月均保有规模1688亿元，较2019年末+4.3%。另外，年初公司获得首批基金投顾业务试点资格并正式开始展业，财富管理增长空间值得期待。
　　积极布局投行业务，股权承销实力大幅提升。2020上半年，公司积极布局投行业务，股权主承销规模大幅提升，在一季度疫情影响阻碍展业的情况下，投行业务依然实现两位数增长。2020H1公司证券承销净收入11.71亿元，同比+10%。期内公司股票承销规模304.8亿元，从2019年末行业排名第九提升至第五，市占率从2019年同期6.03%提升至1H20的7.97%，根据Choice数据，公司股权承销保荐收入3.03亿元，同比+56.19%。期内公司债券承销规模2666亿元，市占率同比小幅增长从6.03%提升至6.22%，位列行业第三。公司IPO项目储备丰富，居行业前五，全年投行业绩有望实现大幅增长。
　　杠杆提升成本下降，扩表投向投资业务，衍生品业务亮眼。2020H1公司经营杠杆有所提升，剔除客户保证金的杠杆倍数由2019H1的3.37x提升至2020H1的3.72倍，考虑到公司获得并表监管试点资格，杠杆上限提升至8.0x左右，目前经营杠杆距离监管上限仍有较大空间。期内公司发行短期融资券、公司债券等进行多渠道融资，持续优化负债结构，融资成本较低，位居头部券商第一。自营投资业务承压，公司2020H1自营业务净收入40.95亿元，同比-11.26%，主要由于市场波动导致公允价值变动收益-7.99%。公司注重发展机构客户交易非方向性业务，衍生金融资产同比+ 37.61%，场外衍生业务发展迅速，报告期内新增规模2308.4亿元，同比增长133%。
　　市场化改革进行时，限制性股权激励有望提升效能。公司于6月份公告拟以自有资金回购A股股票用于限制性股权激励公司为股权激励设置多样化的考核机制、授予倾向前台业务部门，激发管理效能和前台业务效能，限售解除条件以2021-2023年净利润排名、ROE排名、金融科技创新投入比例等作为激励指标，将提升激励机制效率、优化管理结构、稳定人才队伍、提升业务效能。
　　投资建议：作为行业龙头综合实力符合行业发展趋势，将受益于市场政策利好。公司市场化改革持续推进，效能提升带来的业绩高增值得期待。建议关注。
　　风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期；公司市场化改革进度低于预期；财富管理转型进度不及预期等。