德邦证券-7月经济数据月报：经济进入平台期，消费依旧疲软-200814

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　　投资要点：
　　生产端：生产改善边际放缓。7月，制造业PMI为51.1%，较前值回升0.2个百分点，连续5个月位于荣枯线上方。供需总体延续改善，新订单指数较前值回升0.3个百分点至51.7%。进口指数与采购量指数均回升。在外需方面，各国经济逐渐重启需求出现恢复，本月新出口订单指数明显回升但仍位于荣枯线下方；
　　7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与上月持平。不过从三大门类来看，制造业本月增长速度上升，制造业增加值同比增速从6月5.1%上升至7月6%。其中，汽车制造业增加值同比增长21.6%，有明显增速提升；
　　贸易端：外需修复加快，内需疲软。7月进出口金额为4129.30亿美元，当月同比增长3.4%，其中出口同比增长7.2%，进口同比减少1.4%。外需修复速度加快，同时出口物品开始趋于正常化。防疫物资出口增速虽然还在高位，但增速出现放缓。劳动密集型产品、机电与高新技术产品等物品出口增速出现上涨；
　　7月社会消费品零售总额增长回升速度放缓，同比增长下降1.1%，低于市场预期。分行业来看，汽车类零售同比增长12.3%，较6月大幅回升。本月汽车增速大幅回升，一方面是政策持续刺激影响，另一方面是因为去年低基数的原因。7月受高温天气影响，家具、建筑及装潢材料类销售进入淡季，本月增长大幅放缓；
　　价格端：CPI小幅微涨，PPI跌幅收窄。中国7月份CPI涨幅由6月份的2.5%上升至2.7%，略高于市场预期的2.6%。7月份CPI反弹主要是由于今年洪水灾害较往年严重，因此带动了本月食品价格的超季节性上涨。排除食品和能源后的核心CPI通胀由6月份的0.9%涨幅回落至0.5%。可以看到，除去食品涨幅之后，CPI其实是下行的。对于未来CPI走势，我们维持下半年CPI下行的判断；
　　7月份PPI跌幅继续收窄，从6月份的3.0%收窄至2.4%，略高于市场所预期的2.5%。7月PPI的进一步反弹主要由于大宗商品价格上升所致；
　　投资端：投资增速继续加快。1-7月，固定资产投资累计同比下降1.6%，较上半年累计同比增速-3.1%继续回升。本月制造业投资修复速度出现放缓。1-7月基建投资增速同比下降1%，收窄的幅度明显高于固定资产总体的投资增速。从数据表现来看，二季度以来基建投资明显加快，我们认为在政策的扶持下，下半年基建增速还将继续提升；
　　1-7月房地产开发投资同比增长3.4%，房地产投资仍然保持较高增速。房地产开发企业土地购置面积同比下降1.0%，降幅比1-6月份小幅扩大，但土地价款大幅上涨；
　　融资端：信贷数据放缓，政策正常化。7月社会融资规模增量为1.69万亿元，比上年同期多4068亿元，但和上月相比，本月社融规模几乎腰斩；
　　M2同比增长10.7%，较上月回落0.4个百分点。M2增速回落，这表明货币政策从上半年的快速投放，转变到适度调控。预计下半年M2或将继续小幅回落。7月新增人民币贷款0.99万亿元，同比少增0.07万亿元，表现基本符合季节性；
　　风险提示：疫情控制不及预期，经济失速下行