中信证券-兖州煤业-600188-2021年三季报点评：多因素推升Q3净利，期待澳洲业绩弹性-211101

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公司2021年Q3业绩大幅改善，国内外煤价的大幅上涨以及自产煤成本的下降是推动业绩环比改善的主要因素。

目前煤价及化工品价格维持高位，加之兖煤澳洲有望受益于海外煤价上涨，公司后续业绩弹性可期。

维持公司“买入”评级。

▍Q3单季业绩弹性显现，环比增长近45%。

公司2021年前三季度营业收入/净利润分别为1050.36/115.32亿元（同比-36.22%/+65.23%），扣非净利润为117.59亿元（同比+139.69%），公司非经常性收入主要来自于政府补贴。

Q3单季净利润为54.9亿元（同/环比分别为+229.2%/+44.82%），与业绩快报数据基本一致。

▍Q3自产煤量价双升，单位成本大幅下降，毛利环比倍增。

公司前三季度商品煤产/销量分别为7777.3/7719.2万吨（同比-14.07%/-31.91%），贸易煤量814.4万吨（同比-72.18%），产量同比减少较多的是昊盛煤业、鄂尔多斯能化（分别-352.4、-220.9万吨），煤炭产销量大幅下滑主要是受到安全环保政策影响。

Q3单季，公司自产煤产/销量分别为2680/2416万吨（同比+8.87%/+11.27%）,环比增产最大的是山东本部（环比+26%），自产煤销售单价785元/吨（环比+36.12%），价格环比涨幅最大的为兖煤澳洲（环比+46.80%，约232元）。

Q3自产煤单位销售成本324元（环比-16.47%），煤炭板块单季度毛利环比增加71亿元（环比+1.47倍）。

▍化工板块Q3盈利环比下滑。

2021年前三季度，公司煤化工业务实现毛利57.51亿元，占主营业务毛利的20%。

具体到Q3单季，化工板块收入/成本分别为54/35亿元，毛利金额20亿元，环比下降4亿元，判断主要受醋酸相关产品价格回调的影响。

其中，鲁南化工Q3单季度实现净利润9.57亿元（环比下降近30%）。

▍风险因素：兖煤澳洲盈利低于预期；成本出现波动。

▍投资建议：考虑目前的煤价预期和公司业绩弹性，我们上调公司2021~2023年EPS预测至3.71/2.71/2.81元（原预测2.57/2.27/2.18元），当前价对应2021~2023年P/E6/8/8x。

考虑目前行业平均估值水平，给予公司2022年P/E8x，对应A股目标价27元，按照目前的H股折价幅度，给予H股目标价16港元。

按照公司50%的分红承诺，2021年业绩预测下，预计A股/H股股息率分别为8.2%/13.4%。

价值吸引力明显，维持“买入”评级。