中银国际-电气设备行业光伏异质结电池系列报告之三：HJT，国产设备降本助推产业化提速-200814

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　　HJT设备国产化带来的降本有望推动产线投资回收期快速下降，加速HJT电池的产业化进度。2020-2025年HJT设备需求空间有望超过600亿元，率先布局的设备企业有望享受产业化初期较高的订单弹性。
　　支撑评级的要点
　　HJT电池兼具高转换效率与短工艺流程：简洁独特的非晶硅膜钝化结构一方面使得HJT电池具备高转换效率，另一方面使得仅需4步主工艺即可完成HJT电池的生产，在一定程度上降低了HJT电池工艺控制的复杂程度和产业化的难度。
　　PECVD：提效与降本之匙：PECVD作为支撑HJT电池关键工艺非晶硅薄膜沉积的设备，其质量与HJT电池转换效率紧密相关。同时，PECVD在HJT产线中50%-60%的价值量占比也决定了其在HJT设备降本中的关键地位。当前PECVD环节国产化热情高涨，已有部分国内企业取得阶段性积极成果。预计国内企业有望取得产能、性能、价格之间的平衡，国产PECVD设备的价格水平有望在单台150-250MW产能的基础上降低至3亿元/GW左右，进而有望将整条生产线的设备投资降低至5亿元/GW以下。
　　其他主设备：国内企业积极入局，国产化全面推进：在非晶硅镀膜之外，TCO镀膜、清洗制绒、丝网印刷等其他主工艺设备亦呈现国内企业积极入局、设备国产化全面推进的良好局面，在清洗制绒环节部分企业已推出具备性价比优势的产品。
　　设备降本或打响产业化提速“发令枪”：预计HJT电池后续主要通过效率提升、银耗降低、设备降价、硅片减薄等途径实现降本，其中设备降价不仅可直接降低折旧成本，还有望推动HJT产线投资回收期快速下降。我们测算HJT设备初始投资额在降至5亿元/GW时，HJT产线投资回收期将快速下降至4年左右，有望显示出充分的投资吸引力，从而扩大HJT产能规模并逐步显现规模效应以加速效率提升和材料降本的进程，形成良性循环后有望进一步加快HJT电池的产业化进度。
　　投资建议
　　在设备国产化的基础上，HJT设备初始投资额在降至5亿元/GW以下的过程中有望推动HJT产线投资回收期快速下降，进而加速HJT电池的产业化进度并加速对现有技术路线的替代。我们测算2020-2025年新增设备需求空间有望超过600亿元，产能投放高峰年份空间有望超过200亿元，较早布局的设备企业有望享受产业化初期较高的订单弹性。推荐HJT设备国产化先锋迈为股份、捷佳伟创，建议关注金辰股份，此外建议关注非上市公司理想万里晖、钧石能源等。
　　评级面临的主要风险
　　HJT电池效率进步与降本速度不达预期；设备与辅材降本进度不达预期；单晶PERC电池效率竞争力超预期；光伏政策风险；疫情影响超预期。