东吴证券-国茂股份-603915-2021年三季报点评：Q3盈利能力显著回升，略超市场预期-211031

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事件：10月29日公司发布三季报，前三季度营业收入为22.58亿元，同比增长43.95%；归母净利润为3.45亿元，同比增长45.67%；扣非归母净利润为3.23亿元，同比增长53.12%。

投资要点产能扩张+新业务拓展顺利，公司业绩维持高增长公司2021Q1-Q3营业收入和归母净利润均维持较快增长。

我们判断主要原因系：1）通用减速机行业景气度旺盛，年初以来持续供不应求，公司作为国产龙头显著受益，同时产能释放下业绩得到兑现；2）新业务拓展顺利，公司在工程机械专用减速机领域和高端捷诺减速机均取得突破。

其中2021Q3单季度来看，公司营业收入为7.77亿元，同比+34.72%，环比-7.41%；归母净利润为1.37亿元，同比+60.59%，环比+6.27%。

产品涨价效应体现，Q3单季盈利能力显著回升2021Q1-Q3综合毛利率为27.15%，同比-1.72pct。

其中，2021Q3单季度毛利率为29.16%，环比+3.29pct，单季盈利能力显著回升。

我们判断主要原因系公司作为业内龙头，凭借高议价能力，成功通过产品提价将原材料价格上涨压力传导至下游。

且随着原材料价格逐步回落，公司毛利率仍有上行空间。

2021Q1-Q3净利率为15.30%，同比+0.17pct。

其中2021Q3单季度净利率为17.62%，同比+2.85%，环比+2.24pct。

2021Q1-Q3公司期间费用率为10.28%，同比-1.09pct，控费能力持续优化。

其中，销售费用率为3.05%，同比-2.37pct，主要系运输费用计入营业成本所致；财务费用率为-0.21%，同比+0.06pct；管理费用率（含研发）为7.44%，同比+1.22pct，主要系股份支付增加和上市费用分摊所致。

此外，公司持续加大研发投入，2021Q1-Q3投入研发费用8181万元，同比+43.9%。

在手订单饱满，经营性净现金流受备货影响受益于通用减速机业务稳定增长和新业务拓展顺利，公司在手订单饱满。

Q3末公司合同负债金额为0.67亿元，同比+4.89%；存货金额为7.25亿元，同比+87.3%。

2021Q3公司经营性现金净流量为0.43亿元，同比-23.00%，我们判断主要系公司为预防原材料价格持续上涨，提前备货所致。

后续随着销售回款逐步增多，公司现金流有望持续改善。

内生+外延，双重逻辑驱动下减速机龙头地位稳固公司立足于减速机行业，内生+外延双重成长逻辑稳固。

1）内生：公司研发投入持续增加，技术水平持续提升，进一步构筑核心竞争力；募投项目有望解决产能制约发展问题，目前产能稳步增长。

2）外延：拓展工程机械领域专用减速机业务，2021H1塔机专用减速机突破关键新客户，工程机械领域的新品开发顺利，有望带来业绩新突破；收购“莱克斯诺”，以“捷诺”品牌开拓高端市场，截至报告期捷诺业务进展顺利，产品供不应求，公司产品附加值进一步提升。

我们认为，作为国内减速机龙头，公司长期受益于制造业升级+国产化替代加速，随着募投项目落地带来的产能释放，加之工程机械减速机业务和捷诺业务的顺利开展，公司业绩有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：随着公司产能逐步释放，在手订单饱满释放业绩弹性，我们维持公司2021-2023年净利润预测4.8/6.4/7.8亿元，当前市值对应PE分别为37/28/23倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。