兴业证券-亿联网络-300628-云办公打造全新增长极，亿联乘风破浪绘新篇-200815

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　　事件：公司发布2020年半年报。2020年1-6月公司实现营收12.01亿元，同比增长2.26%，归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%；2020年单二季度，公司实现营收5.51亿元，同比下滑14.11%，归母净利润2.80亿元，同比下滑19.16%。
　　点评：1、疫情拖累二季度表现，“至暗时刻”已过，经营拐点将至：二季度以来，受全球新冠疫情爆发影响，公司SIP桌面通信终端业务实现收入9.52亿元，同比下滑6.09%，下滑幅度整体可控，高端机型占比持续提升，带动毛利率同比提升3.14pct，至66.80%；受疫情期间视频会议行业需求快速增长及公司持续加大研发及销售推广驱动，公司会议产品实现收入2.03亿元，同比增长41.51%，毛利率下滑2.56pct，至72.12%仍属行业较高水平。公司积极应对疫情影响，加速复工复产，充分利用公司自研云视讯平台，保持海内外客户高效沟通，尽最大努力降低疫情对公司经营业绩影响。公司美洲市场实现收入5.56亿元，同比下滑1.54%，欧洲市场实现收入4.02亿元，同比增长0.75%。上半年公司经营稳健，各项业务有序推进，伴随全球疫情逐渐缓和，我们认为公司至暗时刻已过，经营拐点降至，三季度有望重启向上增长趋势。
　　2、持续研发投入提升竞争力，云办公终端打造全新增长极：2020年上半年公司研发投入1.04亿元，同比大幅增长69.81%，占销售收入比例8.66%，研发与技术人员占比接近50%。公司对原有SIP桌面通信终端及VCS高清视频会议业务，持续保持较大规模研发投入，加快新系列、新机型机新功能的推出，保持技术前瞻优势。公司于2019年推出少量移动办公产品，涵盖便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、耳麦等产品，满足个人场景下的高质量音视频通信需求，上半年疫情加速远程移动办公需求快速增长，公司成立云办公终端产品线，实现收入4474.01万元，同比大幅增长180%。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，未来增长再添动力。
　　3、盈利预测与投资建议：
　　公司SIP话机业务2019年市场份额29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，全球范围看，当前SIP行业渗透率仍较低，未来仍有较大提升空间；VCS业务市场空间广阔，疫情加速云视频逐步走向普及，上半年会议产品同比增长41.51%已经印证，未来伴随疫情缓和，迎来长远发展机遇。公司战略布局云办公终端业务，打造全新增长极，未来增长再添动力。疫情拖累上半年表现，目前“至暗时刻”已过，伴随SIP、VCS、云办公终端三驾马车持续发力，公司未来增长可期。我们预计公司2020-2022年归母净利润15.65、20.60和26.67亿元，对应PE 37、28和21倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：1、海外疫情影响；2、企业通信市场竞争加剧。