中信证券-回天新材-300041-2021年三季报点评：多领域快速放量，国内胶粘剂龙头成长加速-211101

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公司前三季度实现营收、归母净利润22.56、2.18亿元，同比+39.87%、+10.72%。

公司作为国内工业胶粘剂龙头企业，通过深厚技术积累和丰富产品布局搭建平台，以助力不同领域的市场开拓，有望充分受益于光伏、新能源车用胶材料的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶材料的国产替代推进。

由于各项业务增长超预期，我们整体上调公司2021-23年营收预测至31.1/40.1/50.0亿元（原预测为30.1/37.7/46.8亿元），但由于2021年原材料上涨拖累盈利，下调2021年归母净利润预测至2.89亿元（原预测为3.08亿元），预计2022年起公司成本压制将逐步缓解，盈利能力逐步修复，上调2022/2023年归母净利润预测至4.11/5.39亿元（原预测为4.09/4.95亿元），对应2021-2023年EPS预测分别为0.67/0.95/1.25元，当前股价对应2021-23年24/17/13倍PE，公司长期高增长趋势不改，维持25.5元目标价及“买入”评级。

▍前三季度营收高增长趋势不改，成本上涨仍拖累净利润表现。

2021年前三季度公司实现营业收入、营业利润、归母净利润22.56、2.45、2.18亿元，同比+39.87%、+8.21%、+10.72%。

Q3单季度公司实现营业收入、营业利润、归母净利润8.47、0.76、0.69亿元，同比增长+43.91%、-2.96%、+0.48%，环比+23.81%、-8.32%、-6.37%。

前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、期间费用率分别为24.54%、5.50%、7.72%、13.66%，同比-7.62pcts、-1.35pcts、-0.50pct、-1.95pcts。

前三季度原材料、能源成本上涨继续拖累公司盈利能力。

▍公司各板块业务营收均增长，迎来高速发展期。

前三季度公司可再生能源、电子电器、交通运输设备制造业三大业务板块分别实现营业收入11.60、3.43、3.83亿元，同比+56.29%、+47.86%、+13.09%，均实现增长。

此外新拓展的食品、医药软包装胶与国内外标杆客户实现合作，营收同比+36.85%。

分产品看，前三季度胶粘剂和非胶类产品营收同比增长48.46%、19.86%，销量同比增长36.27%、34.86%，胶粘剂产品中，核心产品有机硅胶、聚氨酯胶营业收入分别同比增长56.90%和32.14%，厌氧胶、丙烯酸酯胶等其他胶类营业收入同比增长30.55%。

2021年以来上述行业国产化材料的迅猛发展带动公司产品销售的大幅增长，我们认为公司有望进入多领域放量、收入快速提升的阶段。

▍公司已成为国内胶粘剂龙头企业，平台型供应商优势初步显现。

根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计，2020年我国胶粘剂、胶粘带产销量分别为696万吨、284亿平，市场规模分别为995、486亿元，预计“十四五”期间将分别以4.2%、4.5%的CAGR继续增长。

我们认为坚持高强度研发投入、搭建完备研发体系、深度理解原材料特性和快速响应客户需求的平台型新材料企业有望不断强化自身的竞争优势，逐步打破不同应用领域间的壁垒，加速精细化学品和新材料领域的国产替代，借助全球中高端制造业重心向国内转移的行业趋势和自身竞争优势获得长足发展。

公司专注于胶粘剂等材料的研发、生产40余年，已成为国内工程胶粘剂行业的龙头企业，产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品下游应用领域广泛，已初步具备平台型胶粘剂供应商雏形，竞争力有望持续增强。

▍清洁能源产业链高成长确定性高，公司有望持续受益。

在“碳中和”大背景下，预计清洁能源市场将迎来爆发式增长，公司可再生能源业务有望长期充分受益。

光伏方面，前三季度公司光伏硅胶销售收入同比增长80.52%，太阳能电池背膜销售收入同比增长25.05%，根据CPIA预测，全球、国内光伏新增装机量将从2020年的130、48GW增长至2025年的270~330、90~110GW，公司光伏相关产品有望快速放量。

锂电方面，公司前三季度公司有机硅胶营收同比+56.90%，充分受益于电池CTP工艺的快速发展和导热硅胶需求的高速增长。

▍风险因素：下游需求不及预期；原材料价格波动；新业务拓展不及预期。

▍投资建议：公司作为国内工业胶粘剂龙头企业，通过深厚的技术积累和丰富的产品布局搭建平台，以助力不同下游领域的市场开拓，有望充分受益于光伏、新能源车用胶材料的快速增长和消费电子、交通运输领域用胶材料的国产替代迅速推进。

由于公司各项业务市场拓展超预期，我们整体上调2021-2023年营收预测至31.1/40.1/50.0亿元（原预测为30.1/37.7/46.8亿元），但由于2021年原材料拖累上涨盈利能力，下调2021年归母净利润预测至2.89亿元（原预测为3.08亿元），预计2022年起公司成本压制将逐步缓解，盈利能力逐步修复，上调2022/2023年归母净利润预测至4.11/5.39亿元（原预测为4.09/4.95亿元），对应2021-2023年EPS预测分别为0.67/0.95/1.25元，当前股价对应2021-23年24/17/13倍PE，公司长期高增长趋势不改，参考同行业估值水平，维持25.5元目标价及“买入”评级，继续推荐。