东方证券-中航光电-002179-前三季度同比增长48%，存货和合同负债大幅增长-211101

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事件：公司发布2021年三季度报告，前三季度实现营收98.77亿元（+28.83%），，实现归母净利16.23亿元（+47.66%）。

核心观点业绩符合预期，前三季度毛利率和净利率分别提升2.74pct和2.09pct。

公司2021年Q3单季实现营收32.13亿元（+12.50%），归母净利润5.09亿元（16.71%）。

2021前三季度公司净利润增速明显快于收入，主要由于毛利率38.21%，较去年同期的35.48%大幅提升2.74pct。

毛利率提升的因素包括：（1）高毛利率的军品收入占比提升（2）民品产品结构和成本优化。

前三季度公司净利率为17.45%（+2.09pct）,三费率及研发费用率合计17.65%（+1.48pct）：主要是是由于研发费用增长大（公司加大研发投入）.管理费用率和销售费用率略有上升，主要是去年同期受疫情影响费用较少。

存货和合同负债均大幅增长，较年初分别增长48.01%和84.46%。

21年9月末公司存货账面价值为41.32亿元，较年初增长48.01%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。

由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。

此外，公司9月末合同负债高达5.49亿，同比大幅增长84.46%，主要是收到客户十四五大批量采购预付款，说明公司防务业务十四五持续性好，业绩有望保持高增长。

十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司增速有望上移。

军品：信息化建设+十四五军品高景气度，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。

通讯：长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快；公司5G相关产品参与多个编码的研制供货，高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的提升。

新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。

财务预测与投资建议考虑到公司毛利率提升，我们微调盈利预测，预计21~23年eps为.1.94、2.52、3.24元（上次为1.90、2.43、3.12元），参考可比公司22年42倍市盈率，给予目标价105.78元，维持买入评级。

风险提示军工订单和收入确认进度不及预期；。