安信证券-龙马环卫-603686-环卫服务快速发展，定增募投巩固装备地位-200815

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　　■事件：公司发布2020半年度报告，上半年实现营收24.15亿元，同比增长26.41%，实现归母净利润1.95亿元，同比增长58.59%；单二季度实现营收13.54亿元，同比增长29.49%，实现归母净利润1.17亿元，同比增长65.36%。业绩实现2020年公司阶段性经营目标。
　　订单持续增长，环卫服务快速发展。2020上半年，公司环卫服务业务收入14.56亿元，同比增长89.25%，主要源于对前期订单的充分消化以及新订单的持续增长。根据中报，公司上半年新增中标环卫服务项目20个，新签首年服务金额5.24亿元，项目总金额19.78亿元；公司在手环卫服务项目年化合同金额为31.60亿元，合同总金额为275.34亿元。上半年公司环卫业务占主营业务收入的60.83%，较去年同期增长20.18pct，公司业务结构进一步优化，订单充实保障未来成长。
　　■毛利率持续提高，经营性现金流改善。上半年公司毛利率为26.84%，同比上升1.44 pct。细分来看，环卫装备业务毛利率为29.78%，同比上升0.74pct；环卫服务业务毛利率为24.95%，同比上升4.87 pct。同时公司加强应收款管理，加快货款回笼，实现经营性现金流-3246.83万元，现金流相较去年同期-2.32亿元大幅改善。
　　■新能源环卫车推广步伐加快，定增募投巩固装备地位。2020年7月，工信部发布《推动公共领域车辆电动化行动计划》（征求意见稿），福建也推出三年行动计划，提出全省新增和更新的中心城区环卫用车原则上采用新能源汽车，引导环卫市场优先选择新能源汽车。随着各地加快推进新能源汽车产业发展，新能源环卫车辆增长未来可期。2020年上半年，根据上险数据统计，公司的新能源环卫装备数量117台，同比上升200%，高于行业平均增速，占有率7.67%。同时，公司发布定增预案，拟募集资金不超过10.6亿元，用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目，加大设备方面的研发力度，有助于进一步巩固公司在环保装备领域的市场地位。
　　投资建议：随着政府宽松货币政策、税费减免政策延续到年底、垃圾分类、爱国卫生运动、新能源汽车行动规划等政策的出台，为环卫服务运营企业提供了有利的外部环境。公司凭借“装备+服务”协同效应，获取环卫服务订单能力强，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.96元、1.20元、1.47元，对应PE为28.5x、22.9x和18.7x，维持买入-A评级，6个月目标价32.88元。
　　风险提示:项目推进不及预期，市场化程度不及预期，竞争加剧