兴业证券-远大住工-2163.HK-二十年磨一剑，迎来爆发式增长机遇-200815

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　　中国建筑正迎来“装配式”革命。
　　1）2016年是政策推进元年，而后31个省市出台相关配套措施，并在土地出让环节对预制率和装配率提出强制要求。新开工装配式面积过去4年CAGR55%，地方要求更严于住建部目标，我们预计2020年增速有望保持在+50%以上水平。
　　2）传统现浇成本上升是趋势，装配式的经济实用性将逐步提高，我们测算认为，三年内两者成本有望迎来黄金交叉点，装配式将实现更快的需求增长。第三方预计PC构件市场规模将从2020年的900亿增至2023年的3000亿。
　　远大PC：乘政策东风，规模带来“量变”发展，系统支撑“质变”升级。
　　远大住工是中国装配式建筑行业的市场开拓者,积累了丰富的技术和经验，通过“远大联合”计划快速且全面地铺开PC生产基地，产能位列中国第一位，市占率17%。“量变”背后，远大借助PC-CPS系统实现管理方式“质变”，毛利率、库存周转率、人均产效显著高于其他竞争者。
　　远大美宅：破万里浪，抢占乡墅市场高地。
　　1）中国农村市场1年有超过220万栋新建和改建市场需求，近万亿的市场体量。新《土地管理法》的实施将盘活市农村市场，改善性住宅需求空间被打开。
　　2）远大住工从To B向To B+C主动求变，正式向市场推出11款成熟的全装配远大美宅，以拥有宅基地的高收入家庭为目标群体，首创4S店的经销模式，实现从“像造汽车一样造房子”到“像卖汽车一样卖房子”，自6月全面推广以来，经销商签约家数近1000家，迅速抢占蓝海高地。C端正在实现从0到1的突破，并将成为公司未来靓丽增长点。
　　盈利预测和投资建议。远大住工两大业务正在迎接爆发式增长机遇。我们从今年4月份行业深度研究《装配式行业全景图》持续重点推荐装配式行业的战略性机会，本次个股深度报告覆盖，给予“买入”评级，给予PC业务2021年20 x PE，美宅业务2021年25 x PE（假设C端利润率8%），目标价55港元。当前估值2020E2022E扣非后PE分别为25.7x、21.7x及17.3x，未充分重视美宅业务的增长机遇。
　　风险提示：政策推动或市场需求不及预期，应收账款账期的风险，PC行业竞争加剧的风险，联合工厂管理难度加大的风险，美宅市场拓展不及预期