东方证券-值得买-300785-21Q3点评：淡季社区业务平稳增长，新业务维持高速拓张-211101

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核心观点公司发布21Q3业绩：累计实现收入9.65亿元，yoy+77.2%，实现扣非归母净利润9468万元（+28.7%），剔除股份支付影响的净利增速为33.94%，相比上半年的49.9%有所放缓；Q3单季收入3.33亿元(+83.1%)，实现扣非归母净利润1727万元（+18.4%）。

值得买社区Q3平稳增长，双十一大促开门红。

：Q3单季度收入2.06亿元（yoy+22.3%），Q3为电商销售淡季，公司业务平稳增长；公司产品改版后，用户数平稳增长，品类在逐渐丰富；今年的双11大促已经从10/20正式开启，20日0点-21日16点，“什么值得买”社区的预售GMV同比增长了61%，且期间的活跃用户次留率达到79%，用户参与内容创作的热情高涨：20-21日用户贡献内容（UGC）同比提升66.2%。

新业务全域布局，实现高速增长。

新业务Q3单季实现GMV约10亿，实现收入1.27亿（同比增8倍+），收入占比上升到38%。

其中平台型业务不断拓展合作平台和流量渠道；代运营业务合作的包括京东、宝洁、KAPPA、玉泽、九阳等电商、服饰、美妆、家电客户，负责代运营的店铺数量在Q3进一步拓展，为抖音的核心品牌服务商之一。

毛利率受新业务影响有所下降，费用率整体呈下降趋势。

Q3单季度的毛利率为51.9%，同比降14.2pct，主要是由于新业务中的代运营业务还处于早期阶段，前期投入大，毛利率较低（约15%），拉低了公司整体毛利率；销售费率同比升1.2pct至23%，效率提升管理费率降6.2pct至11.8%，研发费率降3.9pct至12.2%。

受毛利率降低影响，Q3扣非除股权激励的净利率为6.0%，同比降低6.3pct。

财务预测与投资建议由于公司拓展了新业务，我们上调了收入预测，预计21-23年公司收入14.9亿（原预测10.7亿）/19.2亿（原预测13亿）/24.1亿；采取PS估值法，参考可比公司22年5.1xPS，给予公司97亿估值，目标价109.66元/股，维持“买入”评级。

风险提示新业务投入期久于预期，什么值得买社区用户下滑。