天风证券-天下秀-600556-黄金赛道龙头溢价，Q2营收+74%/扣非净利+70%yoy环比提速，尽享红人新经济产业趋势红利-200815

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　　摘要：公司发布2020中报，2020H1实现营收13.20亿元，+66.01%yoy，实现归母净利1.36亿元，+40.54%yoy，扣非归母净利+60.00%yoy。分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2营收+55.28%/74.25%yoy，扣非归母净利分别为0.56/0.95亿元，+45.30%/70.07%yoy。
　　收入端：2020H1实现营收13.20亿元，+66.01%yoy，2020Q1/Q2营收分别为5.36/7.84亿元，+55.28%/74.25%yoy，营收环比提速。在用户流量池分散的去中心化粉丝经济时代，广告主将传统广告预算切至投放能效更高且实现品效合一的红人营销，天下秀作为社交商业时代新基建标杆价值凸显。
　　盈利端：公司2020H1毛利率为25.41%，-4.04pcts，净利率达10.27%，-1.86pcts。其中2020Q2毛利率/净利率分别为25.14%/10.18%，同比-3.43/-2.73pcts，毛利率/净利率下降主要系毛利率较低的品牌客户占比提升。公司2020H1期间费用率为11.11%，同比-1.72pcts，其中销售费用率同比-0.85pcts，管理费用率-0.53pcts。2020Q2期间费用率为10.62%，同比-0.52pcts，其中销售费用率同比+0.02pcts，管理费用率-1.03pcts，销售管理费用率持续双降，规模效应凸显。
　　经营端：
　　公司2020H1经营活动现金流净额-5190万元，+28.35%yoy，主要系加大应收账款的催收力度。2020Q1/Q2经营活动现金流净额分别为-0.46/-0.06亿元，环比改善明显。截至20H1期末货币资金6.29亿元，资金充沛。
　　红人广告市场目前处于起步期，去中心化趋势正在推动小圈层、非竞价、高效率，底层架构是5G和云计算，应用层面是区块链和红人新经济。从过去品牌中心化深度分销演进到消费者去中心化的精准零售，广告主预算将向红人广告倾斜。
　　近日公司定增收到证监会核准批复，公司拟定增不超过21.2亿元，用于新媒体商业大数据平台建设项目、WEIQ新媒体营销云平台升级项目和补充流动资金。定增募集资金为公司补充流动资金，有助于公司快速拓展品牌客户。加码数据平台搭建，大数据系统更加智能高效以承接更大交易规模的订单。
　　天下秀是链接品牌与百万级红人私域流量的红人新经济龙头，尽享红人新经济的产业趋势红利，综合预计20-22年天下秀实现归母净利润分别为4.05/6.33/9.76亿元，看好天下秀的中长期价值，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，新品不及预期，消费者消费需求下降