山西证券-国泰君安-601211-机构金融稳健增长，个人金融保持领先-200813

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　　事件描述
　　公司发布2020年半年度报告。实现营业收入158.12亿元，同比+12.18%；归母净利润54.54亿元，同比+8.64%；扣非后归母净利润50.68亿元，同比+9.44%；加权平均ROE4.16%，同比+0.13个百分点。
　　事件点评
　　优化机构客户服务体系，机构金融业务稳健增长。投行业务收入同比+10%，股债整体承销规模和数量均排行业第3位；股、债承销规模同比分别+32.8%/56.8%，行业排名分别为第5位/第3位。机构客户数4.5万，PB系统客户资产1751.5亿元，分别较上年末+5.8%/+48.8%。托管外包规模12453亿元，较上年末+11.7%，行业第2；托管公募规模852亿元，行业第1。
　　加强中高端客户服务，个人金融业务保持优势。个人金额账户/富裕客户/高净值客户较上年末分别+5.8%/+10.8%/+12.8%。投资顾问人数/投资顾问签约客户分别为2,950人/20.2万户，较上年末+9.3%/+7.8%。公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）市场份额5.79%，继续排名行业第1；两融余额市场份额6.0%，行业第3；代买卖净收入36.51亿元，同比+16%。
　　投资业务策略调整，场外衍生品业务加速发展。大类资产避险业务全面展业，场外衍生品业务新增规模2,308.4亿元，同比+133%。场外期权/收益互换累计新增名义本金586.3亿元/137.2亿元，同比+62.0%/+1231.6%。债券通市场份额超8%，券商排名第2；利率互换业务新增规模7,997.7亿元，行业第1。实现投资收益（含公允价值变动损益）40.94亿元，同比-11%。
　　资管业务结构优化，规模收入双下滑。资产管理规模/主动管理规模为6432亿元/4036亿元，较上年末分别-7.8%/-3.9%，主动管理资产月均规模排名行业第2位；主动管理规模占比62.8%，较2019年+2.6pct。实现资管业务净收入7.24亿元，同比-17%。完成2只大集合改造，启动公募资格申报工作，资管业务体系趋于完善。
　　投资建议
　　公司持续推动机构金融业务与个人金融业务，以客户为中心发展场外衍生品业务，已获得基金投顾试点资格并推进公募资格申报，财富管理体系趋于完善。预计公司2020-2022年营业收入分别为315.32亿元/342.92亿元/388.83亿元，归母净利润分别为100.94亿元/114.90亿元/129.58亿元，对应公司8月12日收盘价18.15元，2020-2022年PB分别为1.09/0.97/0.82，维持“增持”评级。
　　存在风险
　　疫情影响超出预期；二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。