中泰证券-宏观策略专题报告：周期的“错觉”-200815

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　　从7月的经济各方面数据来看，消费、核心通胀、工业生产均低于预期，但房地产经济再度攀升。如何从这些复杂的信号中，寻找经济的中长期运行趋势和方向？房地产经济的高增长能否持续？我们认为近几个月数据的“V”型回升，或许给大家造成了一种经济会持续复苏的“错觉”。
　　1、需求还是偏弱，恢复也在放缓。7月社会消费品零售总额增速仅仅从6月的-1.8%回升至-1.1%，不仅继续保持负增长，而且恢复速度有所放缓。7月服务业生产指数增速也仅仅回升至3.5%，和疫情之前7%附近的增速还有很大差距。我国核心CPI从6月的0.9%进一步下降至0.5%。疫情还未完全过去，防控措施对需求的压制作用没有完全解除。再加上今年居民收入减少，需求端疲弱的情况很难大幅改观。
　　2、地产基建支撑，但生产也遇瓶颈。工业增加值增速在经历了4个月的大幅改善后，7月持平于6月份的4.8%，向上恢复的动能明显减弱。生产端的恢复放缓，恐怕和内外需求的疲弱有着很大关系。工业生产明显好于终端消费需求，除了部分新经济行业的高增长外，一个很重要的原因是地产、基建的强劲支撑。
　　3、地产深V走势，或造成复苏错觉。尽管短期房地产数据向好，但更多来自积压的购房需求和生产投资的集中释放。在居民收入减少、失业增加的情况下，对房地产的调控政策依然很有“毅力”，那么今年全年的房地产市场还是要比去年有所降温的。房地产市场恐怕难以实现真正的持续复苏，未来对经济的支持力度恐怕是先上后下。
　　4、政策兼顾长期，经济先上后下。预计货币政策仍会维持当前宽松的状态，但之前融资大量投放也对资产泡沫领域产生一定刺激作用，后续或控制信用投放的节奏，注重“直达实体”的结构性政策的使用。政策会兼顾短期稳增长和长期防风险，更加强调经济的平稳。所以在这样的政策大基调下，经济或难以开启一轮持续上行的周期。
　　风险提示：中美问题，新冠疫情，经济下行，政策变动。