财信证券-策略周报：时间换空间，高估值板块仍需估值消化-200815

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　　上周（8.10-8.14)股指低开，上证指数上涨0.18%，收报3360.0点，深证成指下跌1.17%，收报13489.01点，中小板指下跌0.78%，创业板指下跌2.95%；行业板块方面，房地产、银行、交通运输涨幅居前；主题概念方面，连板指数、生物育种指数、大豆指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为10214.24亿，沪深两市成交额较前一周下降20.91%，其中沪市下降19.72%，深市下降21.84%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.76%，中证500下跌0.98%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为6.9498，跌幅为0.14%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨2.74%，COMEX黄金下跌3.19%，南华铁矿石指数上涨2.82%，DCE焦煤下跌2.17%。
　　北上资金上周小幅净流入，融资余额下降。截止2020年8月14号，北上资金全年累计净流入1307.59亿，北上资金上周累计净流入66.65亿。截止8月13号，融资余额为14005.96亿，较前值下降120.7亿。7月，公募基金共发行6064.64亿，其中股票和混合型基金发行3410.08亿；8月，公募基金共发行1482.53亿，其中股票和混合型基金发行863.3亿；2020年共发行18151.01亿，其中股票和混合型基金发行11418.44亿。
　　7月经济数据修复速度边际放缓，逆周期政策调控方向尚未改变。上周公布多项经济数据：物价数据来看，7月CPI同比涨幅扩大，其中食品CPI由于洪涝灾害等供给侧因素贡献了主要上涨幅度，但非食品价格上涨动力不足，需求端依然疲软；PPI同比降幅收窄，主要是受到国内外工业生产回升、国际大宗商品价格继续上行带动，石油相关产品价格上涨带动PPI上行。货币数据来看，7月社融信贷及M2增速回落，社融同比多增4028亿，其中表外融资同比少减和贷款同比多增是社融增量的主要来源；信贷结构中，企业和居民中长期贷款持续多增表明国内企业投资需求、房地产投资需求持续回暖；M1-M2剪刀差继续修复预示着企业盈利能力将继续改善。宏观经济数据来看，工业增加值同比增速与前月持平，修复速度边际放缓，主要是受到洪涝灾害影响，后续仍然有改善空间；投资增速中制造业、基建投资增速继续小幅改善，房地产累计同比投资增速扩大到3.4%（6月为1.9%），随着洪涝灾害好转、叠加财政支出力度加大，后续基建投资增速将进一步回升；消费继续保持疲软态势，同比下降1.1%（前值为-1.8%），从分项来看，仅有汽车消费在7月迎来显著回升，其他家电、建材等地产竣工产业链消费增速均有所下滑，居民消费能力较为疲软，后续将继续保持缓慢回升态势。
　　高估值板块普遍调整，市场处于结构性调整的良性状态。上周市场延续了前周震荡行情，沪指小幅收涨0.18%，创业板指则收跌2.95%，板块上来看地产、银行、交运板块上周涨幅居前，前期涨幅较大的医药生物、有色金属、休闲服务、军工板块跌幅较大，市场处于结构性调整区间，为下阶段上涨积蓄动能。上周主导市场的外部因素主要是央行对于货币政策的表态相对谨慎，明确将进一步跨周期调节，为未来政策预留空间，下阶段货币政策将保持相机抉择，纯估值抬升板块将面临较大的调整压力，业绩端验证更为重要。本周出炉的经济数据验证了我们中期策略报告中对宏观经济的判断“陆续进入均衡状态，3-5月后经济迅速反弹的增速将趋于平稳，环比增速将明显降低，整体宏观经济增长将趋于均衡状态”。往后看，由于北半球即将进入秋冬季节，新冠疫情仍然有反复的可能，中美关系紧张因素不确定性较大，下半年国内稳增长、保就业压力仍然较大，政策转向概率较小，货币宽松政策处于下半场阶段。8月24日创业板将正式进入注册制时代，市场或一定程度面临新股集中上市的流动性压力，部分估值较高的板块个股仍然面临估值消化的压力，建议继续关注估值较低、业绩修复确定性较高的板块。行业配置来看，下阶段配置应注重一定程度均衡配置。（1）“内循环”为主的背景下，消费板块因“确定性”获得溢价：关注内需为主、业绩稳定、确定性高的个股。下半年，我们建议更加重点关注估值还未完全修复、同时具备长期消费升级、市场广阔的可选消费：房地产竣工产业链、汽车、航空、新能源汽车消费、农林牧渔，警惕前期估值较高的医药生物板块出现系统性调整。（2）顺周期板块：重点关注黄金、铜、券商、化工品、建筑建材。全球货币超发背景下，美元实际利率下降，随着油价回升、需求回升，近期波动较大的黄金仍然有中长期配置价值；铜作为经济复苏先导指标，存在量价同时修复的逻辑；券商作为顺周期板块，我们看好2020-2021年资本市场大发展，潜在的牛市行情将有利于券商业绩释放；化工品、建筑建材行业中行业格局好、2B业务为主的龙头公司值得关注。（3）科技成长板块短期存在估值消化压力：继续关注自主可控、国产替代、消费电子复苏逻辑，建议关注数据应用、工业软件、消费电子元器件、5G终端更新，建议逢低关注布局优质成长个股。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化