华泰证券-继峰股份-603997-短期受疫情影响，长期成长可期-200816

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　　新冠疫情影响上半年业务
　　公司8月13日晚发布2020年中报：1H20营收66.7亿元（同比-26.7%），归母净利润-3.6亿元（去年同期为1.5亿元），业务受新冠肺炎影响，净利润表现低于我们中报展望中预期的-3.18亿元。虽然1H20受疫情影响，但公司加强内部整合，推进降本增效计划，将有助于公司长久发展。我们下调了盈利预测，调整后2020-22年归母净利润为-1.83/4.10/5.72亿元，预计公司2020-22年EPS分别为-0.18/0.40/0.56元，维持“增持”评级。
　　业务主要受疫情影响，目前已恢复正常经营
　　新冠肺炎对格拉默影响较大，根据格拉默中报，1H20实现营收7.4亿欧元（同比-30%），净利润为亏损5920万欧元，去年同期为盈利2760万欧元。其中乘用车业务营收5亿欧元，同比下降33%，商用车业务2.6亿欧元，同比下滑23%，商用车业务表现好于乘用车。分区域看，亚太区表现最好，同比下滑7.9%，北美区同比下滑39.3%，欧洲、中东及非洲区同比下滑30.9%。国内工厂2月中旬复工复产，海外工厂4月复工复产，我们认为公司2020年下半年生产大概率能够恢复到去年同期水平。
　　持续推进全球整合
　　1H20疫情导致营收下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提高0.33、1.17、0.36、1.51 pct，财务费用增加主要是汇兑损失增加和借款利息。经营活动现金流净额为-3.8亿元，去年同期为+6.1亿元，主要是疫情影响现金流入和为了争取供货商降价空间而缩短付款周期。公司推进全球整合计划目的是合理布局产能和提升经营水平，主要措施有：1）调整格拉默组织架构，提高区域经营的效率及客户服务、需求响应能力；2）联合采购，降低采购成本；3）产业布局整合，主要是继峰与格拉默整合。
　　看好公司长期发展潜力，对新兴品牌持续关注
　　疫情打乱公司整合格拉默节奏，但2020年上半年也有所收获。根据公司2020年中报，通过整合格拉默研发资源，拓展特斯拉、理想、威马等新兴品牌；通过调整格拉默组织架构、联合采购、优化产能布局，降低集团的采购成本、运营效率，这些措施将有利于公司长期发展。
　　整合格拉默可期，维持“增持”评级
　　基于公司上半年受疫情影响较大，我们下调2020年乘用车业务增速和毛利率，调整后2020-22年归母净利润为-1.83/4.10/5.72亿元（前值0.63/4.14/5.73亿元），EPS分别为-0.18/0.40/0.56元（前值0.06/0.40/0.56元）。考虑到公司整合格拉默的增长潜力，我们基于2021年PE估值22倍（2021年可比公司Wind一致预期PE均值为22倍），给予目标价8.8元（前值8.0-8.8元），维持“增持”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动对生产成本的影响；技术更迭加快和市场竞争激烈的风险；海外业务占比较高，汇率波动的风险；由于文化、体制差异，整合不达目标的风险。