华泰证券-亿联网络-300628-短期疫情影响不改长期发展趋势-200816

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　　公司整体经营稳健，疫情短期影响海外业务
　　公司于8月14日晚发布2020年中期业绩，上半年实现营收12.01亿元，同比增长2.26%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%，整体看收入及归母净利润增速均落在预告区间中位值以上，符合预期。我们认为，疫情虽暂时影响公司海外业务增长，但中长期利好远程办公的渗透，看好公司在视频会议赛道的布局，随着海外疫情后逐步复工复产，公司下半年海外业务有望复苏。预计公司20~22 EPS分别为1.64/2.19/2.86元，维持“增持”评级。
　　疫情影响整体可控，会议及云办公产品收入实现快速增长
　　单季度数据来看，二季度受海外疫情影响，单季度营业收入为5.51亿元，同比下降14.04%，实现归母净利润2.79亿元，同比下降19.36%。分产品来看，上半年桌面通信终端收入受疫情影响同比下滑6.09%至9.52亿元，但下滑幅度整体可控，同时高端机型的销售占比持续提升。会议产品上半年实现营收2.03亿元，同比增长41.51%，主要由于公司持续加大研发和销售推广资源的投入，提升产品竞争力。云办公终端收入同比增长超180%达4474.01万元，得益于疫情期间个人远程移动办公终端需求快速增长。
　　毛利率净利率双提升，加大研发投入提升竞争力
　　公司上半年综合毛利率为67.27%，同比增长2.08pct，主要由于高端产品销售占比提升。费用率方面，受公司市场展会及差旅计划延缓等影响，销售费用率同比下降0.53pct到4.75%。管理费用率同比增长0.68pct至2.40%，主要由于子公司土地摊销、办公租赁费用的增加。公司上半年持续加大研发投入，研发费用率同比上升3.45pct至8.66%。净利率方面，公司上半年净利率为53.74%，同比增长4.12pct。
　　持续发力视频会议产品，股权激励助力公司长期发展
　　据Frost&Sullivan报告，公司SIP话机2019年的市场份额为29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，有望在海外竞争对手生产受制的情况下抢占更多市场份额。此外在会议产品方面，上半年公司发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列等产品，完善其一站式视频会议解决方案。2020年6月公司实施新一轮股权激励计划，覆盖公司核心业务骨干及管理人员，助力公司的长期发展。
　　短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“增持”评级
　　考虑到新冠疫情对公司海外线下销售的影响，我们下调公司20~22归母净利润预测分别至14.82/19.80/25.85亿（前值15.63/20.97/30.12亿），对应EPS为1.64/2.19/2.86元（按新股本折算前值1.73/2.32/3.34元）。我们长期看好公司在视频会议赛道的布局。2021年可比公司平均PE为34.3倍，给予公司2021年目标PE 34.3倍，对应目标价75.26元/股（前值104.29~117.33元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。