国金证券-策略周报：后市的驱动力在哪里-200815

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　　基本结论
　　影响本轮A股市场行情的核心因素是流动性，当前无论怎么强调流动性都不为过。我们认为国内流动性环境没有大的拐点变化，后续货币环境和信用环境或将维持相对宽松，当前对央行“收水”的担忧为时过早。当前市场对流动性预期相对混乱，央行也并未给出明确的政策信号。我们预计未来1-2个月会有降准，下半年会有降息（降低MLF和LPR利率）。降准方面，大量的国债专项债的发行，央行或通过降准释放流动性协调。此外，为支持中小企业融资以稳就业，央行或针对中小银行进行定向降准。降息方面，下半年人民币面临升值压力，中美息差这么大的背景下，央行为维持汇率稳定，会有降息需求。此外，内部降低融资成本，也有降息的需求。
　　公募建仓和外资流入是后市重要的边际资金。1）今年大规模的新成立基金建仓将成为后续重要的边际资金。今年前7个月公募基金累计发行规模已创历史新高，权益类公募基金发行规模达9021。一般来说，新成立股票型和偏股型公募基金在成立后2个月左右仓位能达到50%，4个月后仓位能达到70%左右，7个月后仓位能达到80%左右。2）美元贬值周期下，全球资本持续流入A股市场。在美元兑新兴市场货币指数将持续下行背景下，全球资本将重演2008年底和2009年的情形，即大量资本持续流入新兴市场。
　　我们认为后市的主要驱动力来自两大方面：首先，流动性将维持宽松基调，甚至后续或有降准或降息等超市场预期的事件，市场存在流动性方面预期差的机会，这对A股市场估值有所支撑；其次，以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境，外资将持续流入中国资本市场。全球流动性宽松将持续一段时期，美元或进入新一轮的贬值周期，全球资本将逐步回流新兴市场，A股作为最大的新兴市场或持续受益。
　　后续市场的演进需要重点关注两个因子，分别是流动性环境和海外市场（特别是美股市场）。1）流动性环境方面，首先是货币政策和信用政策的边际变化，其次是针对信用资金入市和资金空转问题的措施；2）海外市场，美股市场作为全球头号风险资产，美股走势一定程度上与全球风险偏好息息相关，全球风险偏好的变化会同时影响外资配置A股。无论是流动性环境还是海外市场，当前均没有看到大的风险点。
　　在行业相对基本面的拐点出现之前，当前A股市场估值分化局面仍将持续一段时间。估值分化走向收敛的方式主要有两种：一是通过价格调整快速收敛，一是通过业绩消化估值的方式逐步收敛。我们认为当前估值分化快速收敛的概率较低，主要原因是估值分化的背后实际上反映的是基本面的情况，在基本面没有出现大的拐点之前，低估值板块加速抬升估值的可能性较低。后续估值分化将通过业绩消化估值的方式逐步收敛。
　　行业配置保持均衡：1）消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、家电、食品饮料等，基建中的建材、建筑、机械等；2）消费电子产业链：近期苹果向相关产业链公司追加订单，叠加今年苹果将发布新机，消费电子行业景气度持续上行；3）涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金、铜、铝等有色资源品。
　　风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）