兴业证券-伯特利-603596-20H1业绩短期承压，轻量化电控将贡献新增量-200816

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　　事件：公司发布20年中报，20H1实现营收11.61亿元，同比-11.41%，实现归母净利润1.67亿元，同比-12.35%。
　　20H1业绩短期承压，但仍优于行业，经营效率提升。20H1营收同比下降11.41%，主要受上半年车市不景气和公共卫生事件影响，公司主要客户销量均出现较大幅度下滑。20H1毛利率同比增加3.2pct，主要由于公司产品结构变化，轻量化产品毛利率较高，该类业务的增长拉动整体毛利率水平。期间费用率同比+2.68pct，主要由于研发投入加大、人工成本、股份支付增加带来管理费用增加。20Q2营收同比-15.23%，环比-4.42%，毛利率环比下降3.6pct，归母净利润同比-15.23%，预计主要是二季度海外疫情使高毛利率轻量化业务大幅下降影响。
　　轻量化及电控产品收获大量订单，且公司积极布局产品开发、产能建设，有望注入新的发展动力。轻量化方面，20H1新增轻量化项目9项，其中通用2项；墨西哥工厂的建设在增加产能的基础上，还降低了向北美客户供货的运输成本，有利于打开北美其他客户市场。电控方面：20H1新增EPB项目17个；WCBS系统新增3家一线自主主机厂定点，公司投产项目32个，涉及19个车型，预计2020年底完成产能建设；今年8月，公司发布全新电控产品-电动尾门开闭系统（ELGS），拓展电控领域产品品类，优化产品结构，体现公司技术实力，为公司中长期发展贡献新驱动力。
　　产品结构优化升级，向电子化、轻量化拓展，客户从自主、合资拓展到通用全球，产品迎来量价齐升，给予“审慎增持”评级。轻量化产品方面，通用汽车等新增项目将带来确定性增量，墨西哥共产有利于公司打开北美其他客户市场；电控领域，公司产品品类不断拓展，从EPB到WCBS、ELGS，大量订单在手，EPB渗透率持续提升加速国产替代，WCBS业务是公司战略发展的新布局和未来中长期发展的新的增长点。我们调整2020-2022年公司归母净利润分别为4.3/5.0/6.0亿元（原预测为4.7/5.5/6.5亿元），给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业销量不及预期，轻量化业务竞争加剧