中泰证券-食品饮料行业周思考（第33周）：7月食饮社零短期回落，大众品中报反馈靓丽-200816

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　　7月社零数据点评：整体降幅持续收窄，食品饮料增速短期回落。7月我国社零总额同比增速为-1.1%，降幅环比收窄0.7pct，虽然仍是负增长，但降幅自2月以来连续5个月收窄，表明消费整体仍在恢复过程中。从子行业来看，7月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比增速分别为6.9%、10.7%、5.0%，分别环比回落3.6、8.5、8.3pct，我们认为主要是618电商大促提前透支消费，增速从全年来看依然处于较高水平，食品饮料仍是大消费板块中恢复势头最好的板块之一，后续消费场景有望进一步复苏，看好中秋旺季消费表现。
　　白酒：中报窗口开启，中秋旺季可期。未来两周进入中报披露窗口期，整体来看，高端酒相对乐观，茅台已披露业绩实现稳健增长，五粮液亦有望取得双位数增长，其他酒企中报有一定压力，主因Q2仍以去库存为主，实际动销好于报表增速，但基本已在市场预期之内。展望中秋国庆旺季，由于今年中秋推迟至十一期间，因此渠道端有更充分的备货时间；另一方面在中秋假期延长、疫情限制出游的情况下，预计今年居民返乡团聚、走亲访友场景将同比增加，因此我们判断今年中秋旺季白酒整体消费氛围有望明显回暖。从酒企的角度，一方面在Q2渠道梳理到位、库存良性的基础上，名酒将主动出击抢抓旺季动销，另一方面中小品牌Q2恢复缓慢，渠道备货阶段预计会被动让出份额，因此中秋旺季份额将进一步向名酒集中。标的方面，我们继续重点推荐高端酒龙头、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘，建议积极关注洋河股份、口子窖的修复机会。
　　本周双汇、洽洽、煌上煌相继披露中报，业绩均呈现环比加速趋势，验证大众品Q2表现靓丽，中报行情值得期待。
　　双汇发展：量价齐升驱动利润释放。1）Q2利润增长环比加速。20H1营业总收入363.48亿元，同比+43.01%，归母净利润30.41亿元，同比+26.74%。其中20Q2公司营业收入187.66亿元，同比+39.3%，归母净利润15.76亿元，同比+42.99%。2）屠宰吨价提升明显，进口肉外销持续贡献收入。公司20H1屠宰/鲜冻肉对外交易收入203.9亿元，同比+60.4%，其中20Q2对外交易收入100.7亿元，同比+44.3%。主因国内猪价上涨137%+进口肉价差红利延续驱动吨价提升。屠宰量降幅收窄，进口肉外销驱动生鲜肉销量仍有增长。20H1公司屠宰营业利润7亿元，同比-14.8%，其中20Q2为3亿元，同比+1.6%，利润增长回正。3）肉制品提价红利持续驱动，补库存行情+公司新品推广+营销多样化驱动销量提升。20H1肉制品对外交易收入140亿元，同比+17.6%。其中20Q2肉制品收入73.6亿元，同比+62.6%提升明显。20H1公司肉制品营业利润29.3亿元，同比+51%，营业利润率提升4.6pct至31.3%，20Q2肉制品营业利润率同比提升5.4%至21.5%。展望全年，我们预计收入维持19%较快增长，肉制品吨价提升+进口肉外销价差优势驱动利润快于收入增长，预计在23%左右。长期看好公司产业链一体化不断平滑降低成本波动，肉制品结构升级高端化+渠道网点不断开拓驱动长期业绩稳健成长。
　　洽洽食品：瓜子快速增长，坚果不断推新，业绩环比加速。公司发布中报：20H1收入22.9亿元，同比+15.5%，归母净利润3亿元，同比+34%，其中20Q2收入11.5亿元，同比+21%，归母净利润1.5亿元，同比+37%。1）分品类看瓜子增速较快，坚果Q2恢复增长。20H1公司瓜子16.9亿元，整体增长23%，其中传统香瓜子增长19%、原香系列增长30%，蓝袋瓜子持续保持20%以上高增长，由于一季度产能及物流受疫情影响，预计Q2瓜子增速环比加速。20H1坚果收入3.06亿元，同比增长9.7%，其中大单品小黄袋20H1含税销售额2.7亿元，预计同比高个位数增长。2）毛利率稳定，销售费用率下降驱动净利率提升。20H1公司毛利率32.23%，同比+0.41pct，其中瓜子毛利率同比-2.19pct至33%，主因原材料升级提升品质，坚果毛利率同比+5.66pct至26.9%主因规模效应驱动。公司20H1销售费用率同比-1.74pct至11.79%，主因疫情期间广告促销费用减少，管理费用率稳定在5.5%，财务费用率略有下降。整体看，20H1公司净利率同比+1.69pct至12.9%。3）线下线上协同+新品加码，看好长期稳健增长。公司积极推进内部改革提升运营效率，线下采用中岛模式加码瓜子和坚果的品牌宣传及客流转化，线上快速增长不断发力，20H1公司电商2.67亿元，同比+25%，其中Q2线上明显提速。8月推出战略新品“益生菌每日坚果+早餐坚果燕麦片”加码坚果产品矩阵，保持持续稳健增长。
　　煌上煌：业绩环比加速，门店加速扩张。公司20H1收入13.65亿元，同比+16.8%，归母净利润1.58亿元，同比+12.25%。其中20Q2收入8.24亿元，同比+23.11%，净利润1.01亿元，同比增长17.1%，提速明显。1）分产品看，包装卤制品+米制品增速明显。公司20H1卤品鲜货收入9.42亿元，增长15%，主因Q2门店加速扩张驱动；包装产品收入0.42亿元，同比+63%，米制品（真真老老粽子）收入3.52亿元，同比+23.4%。屠宰、检测、其他收入增速分别为-35%、11%、-17.6%。2）从开店数量看，Q2及下半年开店加速。截止2020年6月底，公司肉制品拥有4152家专卖店，其中直营门店294家、加盟店3858家，销售网络覆盖全国26个省或直辖市、220个地级市。公司2020年计划新开门店1200家，其中20H1新开门店617家，完成149.39%超额完成。20Q1计划161家，实际开店165家，达成预算103%；20Q2计划252家，实际开店452家，达成预算179%。整体看上半年公司新开店617家，关店171家，净增446家。展望下半年，公司加快省外新拓展市场，包括山东、云贵、川渝、广西、浙江、上海、北京等省区市场，计划20Q3、Q4分别开店418家、369家。3）毛利率稳健，销售费用率略有提升，成长期公司收入驱动明显。20H1公司毛利率同比-1.47%至20.5%，主因米制品毛利率下滑3.26pct，鲜货产品20H1毛利率稳定在38%。分季度看，20Q2毛利率同比-0.74pct至36%，环比提升0.7pct因鸭副原材料成本管控较好。20H1销售费用率13%，同比+0.83pct，主因公司提升加快门店开发、市场拓展、促销宣传费用和人工成本、租赁费用、物流费用投入加大所致，其中Q1因疫情补贴加盟商投入较多费用，Q2销售费用率同比仅提升0.5pct，环比Q1持续改善。20H1净利率维持11.6%较为平稳。展望未来，我们认为在下半年开店加速+公司原材料成本管控下，规模效应逐渐体现，收入和利润增长持续加速，建议积极关注。
　　8月推荐组合：五粮液、古井贡酒、绝味食品、晨光生物、中炬高新。当月内五者涨跌幅分别为五粮液（-2.11%）、古井贡酒（2.97%）、绝味食品（0.65%）、晨光生物（-8.89%）、中炬高新（3.89%），组合收益率为-0.70%。同期上证综指上涨1.51%，组合落后上证综指2.21%。
　　投资策略：近期新型冠状病毒国内控制的相对较好，国外存有不确定性。我们认为，食品国内自主定价，受国际疫情影响比较小，需求相对刚性，板块全年依旧有望获取明显的相对收益。当下估值总体上移明显但龙头总体没明显的泡沫，我们更愿意推荐行业商业模式好以及公司竞争力优的公司，推荐股票我们建议从三个角度推荐：（1）确定性配置角度：茅台/五粮液/伊利/海天/双汇/榨菜等；（2）成长弹性角度：古井/天味/绝味/今世缘/安井/中炬/顺鑫/晨光生物等；（3）收益风险比（假定明年恢复正常，当下估值很便宜）：口子/洋河/元祖/汤臣等。
　　风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。