中泰证券-亿联网络-300628-经营稳健推进，疫情带动业务长期发展-200814

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　　公司发布2020年中报，上半年实现营收12亿元，同比增2.26%；实现归属上市公司股东净利润6.45亿元，同比增6.36%。
　　有效应对疫情冲击，经营稳健推进。受疫情冲击，二季度实现销售5.5亿元，同比下降14.11%，为上市来首次季度同比下滑。2020Q1营收同比增长21.95%，共同叠加下2020H1营收同比略增2.26%，总体上有效应对了疫情的不利影响。其中桌面通信终端同比下滑6.09%，总体可控，高端机型销售占比持续提升，行业领先地位稳固。会议产品销售同比增41.51%，除了产品竞争力不断强化，疫情也助推了应用需求快速增长。2019年布局的云办公终端今年成为独立产品线，得益于疫情对远程办公认知的推动，销售实现180%增长达到4474万元。上半年综合毛利达到67.27%，创下历史新高。公司通过积极复工复产，保持与全球客户的高效沟通，有效化解了外部冲击，各项业务稳步推进。
　　桌面通信终端范围拓展，保持引领者地位。桌面通信终端主要产品指IP话机，包括SIP话机和Teams话机，在硬件形态上包括SIP话机的T2、T4、T5及DECT等系列，通过标准的硬件平台，搭载不同的软件，形成了面向不同行业的解决方案，高效灵活地构建了在运营商、中小企业和教育等行业的竞争力。根据Frost&Sullivan报告，亿联网络SIP话机业务2019年的市场份额为29.5%，远超第二Poly的17.5%份额，三度蝉联全球第一，产业引领者地位稳固。近年微软大力布局全球统一通信，亿联成为其重要终端合作厂商，2019年公司全系列Teams话机上线，基于与T5相同的硬件平台，搭载与Teams软终端交互界面，运行Teams私有协议，在Teams行业生态内建立了先发优势，有助于目标市场打开并逐渐向高端渗透。在疫情环境下，公司保持了高研发投入，销售占比8.66%，研发技术人员占比近50%。我们认为，公司持续投入研发创新、优质生态关系与竞争地位相互促进，在桌面通信终端市场的优势将不断强化，有望在需求探底的后疫情阶段获得长足发展。
　　疫情催化需求，会议产品快速增长。公司的会议产品即原VCS产品，产品线的构成包括了云平台、软端到硬件终端，为客户构建一站式视频会议解决方案。公司上半年会议产品收入2.02亿元，同比增长超过43%，销售占比达到16.88%，毛利率高达72.12%。随着网络基础完善，企业通讯开始能够依托公网实现第二代视频会议系统，使用成本大幅下降激发需求，市场下沉到中大、中等甚至小微企业，规模不断扩大。2020年初爆发的疫情也加大了对远程办公、教育及医疗的需求，同时向更多场景渗透，视频会议的应用范围和内容都将产生深远变化，促进了行业和公司加快加大投入，有望融合大数据和AI技术演变成管理工具和办公平台。公司调整营销策略，推进海内外渠道建设；并实施新一轮股权激励计划，推进变革。会议产品在新需求不断扩大深化，和内生竞争力持续强化的双重驱动下，有望保持快速发展，成为业务版图中的战略支柱。
　　盈利预测与估值：原来预计公司2020到2022年将实现净利润分别为15.93亿、20.4亿和26.04亿元，考虑到疫情带来的实际影响，我们调整了盈利预测，预计公司2020到2022年将实现净利润分别为15亿、19.49亿和24.87亿元，对应EPS分别为1.66、2.16和2.76元，维持买入评级。
　　风险提示事件：中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险