天风证券-银轮股份-002126-业绩稳健增长，可转债大力加码新能源热管理-200816

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　　事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收30.1亿元，同比增长11.7%；归母净利润2亿元，同比增长0.9%；毛利率24.8%，同比增加0.4个百分点；净利率7.4%，同比下降0.7个百分点。
　　受益重卡高景气及国六排放升级，各业务发展势头良好，在手订单充沛。2020年上半年，公司三大业务中：（1）热交换器：营收20.6亿元，同比增长11.5%；毛利率同比下降1.0个百分点至24.3%。（2）尾气处理：营收4.3亿元，同比增长47.2%；毛利率由于EGR总成占比提升，同比大幅增长16.5个百分点至25.0%。（3）车用空调：营收3.6亿元，同比增长2.1%；毛利率同比下降2.1个百分点至22.6%。上半年公司获得特斯拉换热模块、曼胡（配套雷诺）水空中冷器、长安汽车冷却风扇总成、约翰迪尔柴油机EGR、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块、戴姆勒扶桑DPF等106个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15亿元。
　　Q2业绩高增长，毛利率持续改善。20Q2营收17.4亿元，同比增长32.8%，环比增长36.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长19.1%，环比增长18.8%；毛利率25.1%，同比增加1.3个百分点，环比增加0.72个百分点；三项费用率同比和环比分别下降0.8和0.02个百分点至15.5%；净利率由于所得税等费用增加的原因，同比和环比下降0.9个百分点至7.0%。
　　拟发行可转债，大力加码新能源汽车热管理。公司同时发布可转债预案，拟募资总额不超过7亿元，用于以下项目：（1）新能源汽车热泵空调系统项目：建成后形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入6.3亿元，年均净利润约7000万元；（2）新能源商用车热管理系统项目：建成后将形成合计85万台的电池热管理系统产品生产能力，22年下半年投产，预计年均销售收入3.4亿元，年均净利润约4800万元；（3）补充流动资金。目前公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力，2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单，全生命周期订单总额超过60亿元，本次可转债项目有助于完善公司产业布局，丰富产品矩阵，满足客户增长的订单需求。随订单落地与后续产能释放，公司新能源热管理业务有望保持较快增长，预计2022年业务收入有望突破12亿元，在公司总营收中占比提升至约15%。
　　投资建议：公司是国内汽车热交换器龙头企业，传统主业竞争力强；尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速，中长期成长潜力大。我们维持公司2020年至2021年归母净利润预测为4.1亿元和5.1亿元，对应PE分别为26.3倍和21.2倍。维持6个月目标价19.2元（对应21年30倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业景气度下滑，新项目及新产能落地不及预期。