光大证券-长虹美菱-000521-2020年中报点评：内销承压出口支撑，收入盈利逐步恢复-200816

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　　◆事件：公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入68亿元，同比-25.6%，归母净利润-2.1亿元。其中20Q2单季收入45亿元，同比-8.1%，降幅环比20Q1明显收窄，单季归母净利润0.6亿元，实现扭亏为盈（20Q1单季亏损2.7亿元）。
　　◆收入分析：内销业务压力加大，出口实现同比增长。
　　分品类看，20H1冰箱/空调分别实现收入29.2/26.0亿元，分别同比-23.5%/-35.0%；洗衣机/厨卫小家电业务分别实现营收1.8/5.7亿元，分别同比-12.3%/+8.2%，新品类保持良好的增长态势。
　　分地域看，20H1公司内/外销营收分别为39.4/23.3亿元，分别同比-38.7%/+9.6%。内销方面疫情冲击叠加空调、冰箱等行业竞争收紧，收入面临较大压力，其中空调上半年内销收入规模接近砍半，冰箱等其他业务内销下滑幅度也有30%左右。但上半年出口业务收入实现同比正增长，尤其疫情在海外的蔓延，更是催化了冰箱出口订单的双位数增长（推算增速在20%左右）。
　　◆盈利分析：Q2以来盈利情况改善，费用管控良好。
　　毛利率方面：分品类看，20H1冰箱/空调毛利率分别同比-3.8/-2.3pct，一方面由于行业需求疲软，产品均价继续下降；另一方面也由于毛利率相对较低的海外业务表现更好，故而产品整体毛利率出现同比下降。
　　分地域看，20H1内/外销毛利率分别同比-3.4/+1.9pct，出口业务在产品结构升级、原材料成本红利和汇率贬值等作用下，毛利率有所提升。分季度看，20Q2单季毛利率同比提升0.4pct，主要得益于出口业务毛利率的提升以及内销毛利率的逐步企稳。
　　费用率方面：20Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.1/+0.5/-0.5pct。行业弱周期中，公司费用投放更加谨慎高效，销售费用率同比下降。但为了支撑底层的产品力，研发费用率有一定提升。2020Q2单季毛利率的小幅提升叠加期间费用率下降，Q2单季净利率同比+1.51pct。
　　净利润拆分：20H1公司累计亏损2亿左右，其中空调业务亏损1.1亿元左右，盈利压力较大；分季度看，20Q1行业处于量价底部，且存在较大的防疫成本，亏损明显。但20Q2单季已经实现扭亏为盈，估计主要得益于：1）出口业务的增长；2）内销需求的回暖以及空调价格战的逐步缓和。
　　◆经营展望：逐步走出量价/基本面的底部周期。尽管受疫情冲击以及价格战影响，公司上半年整体表现不佳，但二季度以来收入/盈利表现已逐步改善。展望后续，行业将逐步进入量价温和复苏周期，收入盈利改善趋势有望持续。
　　◆投资建议：资产安全边际高，静待经营改善。公司账面净现金资产（货币资金-长短期借款）约30亿元，当前市值仅36亿元（截止2020年8月14日收盘），截止20年中报，公司市净率仅0.7倍，安全边际较高。维持2020~22年预测EPS为0.05/0.09/0.11元，现价对应PE为66/36/30倍，维持“增持”评级。