东吴证券-宏观点评：更高频的数据来了！实时跟踪美国就业与消费-200816

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　　随着财政刺激法案谈判陷入僵局，市场对于当前美国经济复苏的分歧加大。如何有效研判美国经济复苏的前景？此前纽约储备银行公布了反映美国经济综合情况的WEI周度经济指数作为跟踪季度GDP的高频数据。但我们知道，作为一个服务业占据绝对主导地位的经济体，就业和消费的变化对美国经济修复的可持续性更具参考性。鉴于此，Opportunity Insights Economic Tracker平台利用信用卡处理商、工资发放公司和金融服务公司的大数据，通过构建消费、就业等关键指标，在更高频（日度、周度）的基础上对消费和就业这些关键的经济领域进行实时跟踪。
　　消费支出（日度）由Affinity Solutions Inc通过收集消费者的信用卡和借记卡支出的匿名数据来构建，在对原始数据进行清理、取七日移动平均和季节调整后，将其与新冠疫情爆发前的消费（1月4日至31日调整后的均值）进行比较，且可从不同地区、行业、收入水平等层面揭示新冠疫情对消费的冲击。我们发现该高频数据领先于美国经济分析局发布的月度个人消费支出和Monthly Retail Trade Survey发布的月度零售数据，将该高频数据转换为月度数据后，三者高度相关（图1）。
　　职位发布数量由Burning Glass从近四万个在线资源中进行搜集统计，该数据每周公布一次，覆盖了澳大利亚、加拿大、新西兰、新加坡、英国和美国，并可根据不同地区、行业、职业进行细分统计。我们以美国为例，将该周度高频数据与美国劳工部发布的月度新增非农就业人口以及失业率的数据进行拟合，发现均较为吻合，说明该周度数据对于美国就业的增长具有较好的预测能力。（图2、图3）
　　由于消费和就业的变化揭示了美国经济增长的内生动能。观察以上两个高频数据可以发现，美国经济自6月中下旬起消费端的修复略有放缓（图4），而就业端的修复速度在放缓后又有所回升。具体而言，从消费端看，收入越高的群体消费支出恢复得越慢（图5）；杂货食品类消费复苏最快，艺术、娱乐和休闲类消费持续低迷（图6）。从就业端看，我们参考芝加哥大学Jonathan I. Dingel & Brent Neiman的最新研究将各职业按照居家办公的便利程度分成两类，可以看出不易居家办公的职业恢复相对较快，但与易居家办公职业的差别不大（图7）。从结构上看，消费的复苏领先于就业，这主要是因为在经历衰退后企业不愿立即提高劳动力支出，而是选择在员工减少的情况下通过提高效率来满足需求。
　　风险提示：美国疫情持续超预期爆发，高频数据出现偏离