新时代证券-宏观经济周度观察：经济或将加快修复-200816

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　　7月工业生产、基建投资增速不及市场预期，主要是受南方洪涝灾害和雨季的短期干扰。7月工业生产增速持平上月，采矿业和电力燃气供应业是主要拖累，但制造业增速已经上升至6%，达到2019年的全年增速水平。投资增速受基建投资拖累且制造业投资修复疲弱，但房地产投资仍表现较好。除汽车外消费降幅再次扩大，消费信心仍显不足，整体消费增速未能转正，低于市场预期。
　　经济修复动力仍在，随着雨季影响减弱、天气更加凉爽，经济或将再次加快修复。第一，下半年出口增速大概率高于上半年。第二，虽然经济预期不佳、收入增速下滑制约整体消费，但随着消费限制放松，处于低位的线下服务业消费将加快修复。第三，地方政府专项债将在10月底之前发行完毕，带来大规模资金投入，加上雨季导致的工程后移以及灾后重建，未来基建投资增速有望加快。第四，如果终端需求修复良好，不排除企业开启补库存、增加制造业投资。整体来看，出口和投资将弥补消费的不足，下半年实际经济增速可能达到甚至超过潜在经济增速。
　　工业生产增速分化。7月工业增加值同比增长4.8%，增速与上月持平，不及市场预期。原因有两方面。一方面，受降雨影响，部分地区气温低于去年同期，用电需求下降，电力、燃气和水的生产供应业同比增长1.7%，增速较上月5.5%回落了3.8个百分点。另一方面，降雨也会阻碍生产，采矿业增加值同比下降2.6%，增速较上月的1.7%下降了4.3个百分点。不过，和PMI数据一致的是，在汽车消费和出口拉动下，制造业表现较好，部分弥补了采矿业和电力燃气供应业对工业生产增长的拖累。
　　房地产投资拉动下，1-7月固定资产投资累计同比下降1.6%，增速较上半年的-3.1%回升1.5个百分点。房地产开发投资完成额累计同比增长3.4%，增速较上半年的1.9%上升1.5个百分点。单7月房地产投资同比增速升至11.7%，较6月上升3.2个百分点。房地产投资增速加快的原因在于：（1）地产需求增长，商品房销售回升，拉动房企施工强度上升。（2）房企拿地成交价款上升。1-7月基础设施建设投资累计同比增长1.2%，较上半年上升1.2个百分点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速小幅回落。江、淮、太湖流域洪涝灾害自6月开始，持续到7月，对基建产生了干扰，但这不改变基建投资趋势。和房地产与基建投资相比，制造业投资仍显得疲弱。
　　消费修复不及预期。在汽车消费和餐饮消费拉动下，7月社会消费品零售总额名义与实际同比分别下降1.1%和2.7%，降幅分别较上月收窄0.7和0.2个百分点，但修复不及预期，核心原因在于居民收入的制约。不考虑消费刺激政策，消费是经济的滞后变量，上半年城镇居民人均可支配收入实际同比下降2%，增速远低于2019年同期的5.8%，这是消费修复的最大阻碍。不过，处于低位的线下服务业消费在加快修复，这会缓解消费对下半年经济的拖累。
　　风险提示：海外疫情二次爆发；政策落实不及预期