中信证券-医药行业每周医览药闻：如何看待逐步常态化的耗材集采-200816

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　　随着疫情后的修复，我国医用耗材集采已逐步从冠脉支架、人工晶体、骨科、留置针、输液器等品种逐步切入，步入了大范围试点落地执行阶段。我们认为集采趋势不可逆，且有联盟化、多轮次加速的倾向，同时，从集采的结果来看，有利于进口替代和行业集中度提升的导向基本确立。
　　随着疫情后的修复，我国医用耗材集采已逐步从冠脉支架、人工晶体、骨科、留置针、输液器等品种逐步切入，步入了大范围试点落地执行阶段。目前全国冠脉支架的集采方案正处于征求意见阶段，尚未正式确定谈判时间，预计在年内完成是大概率事件，其谈判方案和价格降幅预计将对后续其他高值耗材品类的集采提供指引。
　　分维度来看：（1）省级采购联盟层面，联盟化有所加速，此前的9省人工晶体采购平均降幅在54.21%，较江苏、安徽省级平台的价格降幅更高，近日云贵渝豫四省联盟对吻合器、补片、胶片3类耗材的带量采购平均降幅达64.77%，最高降幅为97.76%，降幅更为显著。（2）各省级带量采购平台层面，各省有所分化，急先锋省份江苏目前已进行三轮集采，其第三轮联盟谈判中，初次置换人工膝关节平均降幅67.3%，人工硬脑（脊）膜平均降幅68.9%，疝修补材料平均降幅75.9%，降幅有所提高。（4）在地市级及地市级联盟层面，试点数量和品种更为繁多，谈判降幅上地市级耗材集采对降价幅度的要求更高，降幅普遍更为可观，我们预计医用耗材在后端使用过程中仍需一定的维护成本，预计中标企业在执行过程中仍面临一定挑战。
　　小结：我们认为（1）集采趋势不可逆，且有联盟化、多轮次加速的倾向。未来临床用量较大、采购金额较高、使用已较为成熟、有多家企业生产的医用耗材品种均有可能纳入带量采购。（2）从价格降幅上，地市级集采中已不乏唯低价是取的情况，企业丢标也未必是坏事。随着未来医用耗材集采在不同平台层次、不同执行标准下的运行，如何平衡好存量价格体系和区域集采结果之间的关系，以及尽可能降低短期的业绩波动，企业将面临更多挑战。（3）从集采的结果来看，有利于进口替代和行业集中度提升的导向基本确立。（4）耗材带量采购不同于药品，其标品化程度较低、临床使用仍需厂家服务，因此后续各省市带量采购的执行效果仍需进一步跟踪。此外，对生产企业而言，同质化产品终将面临激烈价格竞争，集采的常态化也将倒逼企业加快产品研发速度，提高产品附加值，从而在集采中占据先发优势。
　　市场回顾：本周中信医药指数下跌5.40%，跑输沪深300指数5.33pcts，生物医药跌幅最大。当前，医药板块2020年预测市盈率约49倍，融资余额占自由流通市值上涨至3.75%。本周A股医药板块，合计减持14.20亿元；大宗交易合计成交金额6.44亿元。
　　风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。
　　投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。