华西证券-金字火腿-002515-电商收入表现亮眼，业绩高增长可期-200815

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　　事件概述
　　公司发布2020年中报，报告期内，公司实现营业收入3.14亿元，yoy+149.68%；实现归母净利润0.64亿元，yoy+63.21%。单二季度来看，公司实现营业收入1.23亿元，yoy+286.76%；实现归母净利润0.15亿元，yoy+105.85%。
　　分析判断:
　　深耕肉制品多年，特色、品牌肉制品表现亮眼
　　报告期内，公司面临疫情发展不确定的外部环境，积极开发线上电商渠道；同时，公司对产品进行不断升级创新，产品结构从相对单一的火腿类产品扩充到火腿、香肠、酱肉、淡咸肉、腊肉、腊肠等特色肉制品。2020H1，公司特色肉制品实现营收6352万元，同比增长123.90%；品牌肉实现营收1.60亿元，同比大幅增长，占营收的比重高达51.03%，表现亮眼。毛利率方面，受特色肉制品和品牌肉收入增加对应成本增加影响，报告期内，公司毛利率为29.71%，同比下降16.23pct。
　　发力电商渠道，未来高增长可期
　　在疫情期间，公司为满足消费者的家庭消费需求而积极创新，取得了不错的表现：一方面，公司调整产品结构，增加小包装、标准化、适合家庭消费的特色肉制品，满足消费者在特定时期的居家消费需求。另一方面，公司除了继续深耕天猫、京东、淘宝等第三方平台，还发力直播电商、内容电商、社交电商、生鲜电商等，进行全渠道推广，报告期内，公司线上销售额9272.56万元，同比增长112.78%，占销售收入的比重为65.69%（不含品牌肉业务）。未来，公司将继续对接各机构与平台，促进公司收入的快速增长。
　　生猪供需矛盾逐步缓解，公司毛利率或将上行
　　2019年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能去化幅度一度超过40%，远超历史最高点，在猪肉需求相对刚性背景下，生猪供需矛盾支撑猪价屡创历史新高。在养殖高盈利刺激下，行业产能加速扩张，受此拉动，全国能繁母猪存栏已于2019年10月首次实现环比正增长，2020年6月实现首次同比正增长。随着生猪产能的快速释放，生猪供需矛盾有望缓解，带动猪价进入下行周期。公司主要产品均以采购生鲜猪肉作为主要原材料，猪价下行将带动公司火腿、特色肉制品、品牌肉等产品成本下行，增厚公司利润空间。
　　投资建议
　　我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为6.50/9.04/12.49亿元，归母净利润分别为1.40/2.21/2.98亿元，EPS分别为0.14/0.23/0.31元，当前股价对应的PE分别为50/32/24X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险，疫情不确定性风险，猪价下行不及预期风险。