天风证券-中科曙光-603019-业务结构优化，全面拥抱信创将逐步开花结果-200816

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　　事件
　　公司发布2020年中报，公司半年度营业收入3,988,603,992.73元，同比减少13.41%，归属上市公司股东的净利润250,528,548.88元，同比增加23.11%。
　　业绩符合预期，业务结构不断优化
　　上半年，公司实现营业收入39.89亿元，同比下降13.41%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长23.11%。公司收入下降主要还是受美国管制条例影响，但利润依然维持稳定增长。我们认为公司不断优化业务结构，以超算为代表的高毛利业务快速增长，同时x86服务器将通过OEM等方式减少利润影响。
　　毛利率继续提升，加大研发致力于突破核心技术
　　上半年，公司毛利率达到21.2%，同比大幅提升3.27ppt，我们认为毛利率提升主要是因为低毛利的x86服务器收入占比下降，高毛利的超算业务占比提升，软件和存储等业务毛利率也都有提升。公司持续针对高端计算机、存储、云计算、大数据、网络安全、自主软件等开展研发工作，掌握了大量高端计算机、存储和云计算等领域核心技术，在本领域实现国内领先并达到国际先进水平。公司致力于突破核心技术，形成完整的、安全的技术体系，寻求改变上游受制于人的局面。
　　预计海光下半年增长将加速，全面拥抱信创将逐步开花结果
　　上半年，公司从龙芯采购原材料的金额达4636.20万元（年内预计金额为3亿元），去年上半年不到40万元，说明公司基于龙芯开发终端和服务器的收入今年将有数亿规模。上半年，海光实现收入2.68亿元，净利润超过去年全年水平，公司在重点行业竞争力尤为突出，我们预计随着下半年信创大规模落地，收入端将明显加速，利润将高速增长。此外，公司前期公布定增计划，全面拥抱信创的战略非常清晰。
　　投资建议
　　公司是中科院计算技术国家级平台，安全、性能及生态三大优势助力，公司可控服务器有望获得较大份额。同时，超算、软件、存储等业务有望快速成长带动公司整体毛利率提升。此外，公司向上下游延伸，孵化创新型企业，在科创大背景下，有望持续价值重估。预计公司2020-2022年净利润分别为7.93、10.34和12.94亿元，维持“买入”评级
　　风险提示：行业竞争加剧，贸易摩擦反复，项目落地不及预期