国海证券-汇纳科技-300609-深度报告：客流分析系统龙头，云saas转型助力新成长-200817

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　　投资要点：
　　线下客流分析系统龙头企业，业绩稳步增长
　　公司主营线下实体商业消费行为数据的采集分析及应用，产品包括客流分析系统等，已持续为全国1800多座购物中心以及超过5万家品牌零售店提供线下大数据分析服务，每年客流统计人次超过100亿，市占率超过70%，是国内线下客流分析系统龙头企业。受益于线下客流分析行业的发展，公司营收从2012年的6202万元增长到2019年的3.25亿元，7年时间增长了4.24倍，对应的净利润也从1865万元增长到6845万元，CAGR 20.41%，业绩稳步增长。
　　线下实体商业亟需转型，客流分析百亿市场空间
　　受电商的冲击，传统线下零售额占比从2014年的89.37%逐步下降到2019年的74.17%，未来仍有下降的趋势，因此购物中心等线下实体商业面临压力，亟需经营模式转型。不同于线上销售具备天然的数据痕迹优势，线下实体商业消费者数据匮乏，但逐步意识到数据的重要性，因此客流分析行业需求向好。仅考虑购物中心和零售店，我们测算到2025年线下客流分析系统行业的市场空间分别为81.52/18.79亿元，如果考虑旅游景区、交通枢纽、展会等行业，客流分析系统行业将远超100亿元。
　　“汇客云”加速落地，云saas转型助力新成长
　　公司深耕线下客流分析行业16年，构建了研发、客户、服务三重壁垒，行业龙头地位凸显。为了顺应行业数据化的发展趋势以及进一步提高公司的市占率，公司在原有系统销售方式的基础上，积极拓展数据服务模式，搭建了“汇客云”大数据服务平台，推出主要以saas交付的数据服务产品，为线下商业实体提供诊断、评估、预测和决策支持的全面解决方案。根据我们的测算，“汇客云”模式下，基础服务+增值服务每年的市场空间高达22.5亿元，行业的市场空间打开。截止2019年底，接入“汇客云”平台的样本数量已超过1500家，已成为国内规模最大的线下实体商业大数据平台，并且随着数据服务理念的逐步深入以及公司数据服务战略的不断推进，“汇客云”平台用户接入数量将逐年增长，预计未来会形成滚雪球和传帮带效应，相较于公司2019年的营收3.25亿元以及数据服务模式下潜在22.5亿元/年的市场空间，公司的成长空间打开。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们看好公司在线下客流分析系统的龙头地位以及“汇客云”平台向云转型的发展前景。预计公2020-2022 EPS分别为0.70、0.95、1.20元，对应当前股价PE为60、44、35倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示：客流分析系统下游需求放缓的风险、公司订单获取及执行低于预期风险、募投项目低于预期风险、股东减持的风险、利率上行风险、新冠疫情反复的风险、宏观经济下行风险。