国信证券-德赛西威-002920-2020年中报点评：业绩符合预期，现金流显著改善-200816

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　　中报营收+14%，现金流显著改善，业绩符合预期
　　德赛西威2020H1实现营收25.96亿元，同比+14.32%，归母净利2.3亿元，同比+124.55%，扣非1.08亿元，同比+132.96%，经营性现金流量净额1.6亿，+52%。单Q2实现营收14.51亿元，同比+14.43%，归母净利1.74亿元，同比+196.69%，扣非0.65亿元，同比+117.77%。整体而言，Q2业绩在7月中旬业绩预告铺底的背景下预期较为充分，营收、利润端表现均符合预期，营收方面国内销售和仪表业务表现亮眼，利润增速超营收的原因在于费用率（尤其是研发费用）下降、非经常项目（主要是Ficha投资收益）新增约1亿等。
　　毛利率持平微升，Q2研发/管理费用率管控到位
　　公司上半年毛利率22.24%，同比+0.16pct，净利率8.84%，同比+4.34pct，四费率18.00%，同比-1.87pct，其中销售和财务费率同比基本持平，管理费率3.08%，同比-0.31pct，研发费率11.53%，同比-1.52pct，单Q2研发费率10.87%，同比-3.06pct，环比-1.51cpt；管理费率2.7%，同比-1.15pct，环比-0.86pct。
　　国内销售和仪表业务增长亮眼，自动驾驶产品新客户拓展顺利
　　2020年上半年国内汽车产量同比-22.5%（Q1受疫情影响-45.2%）背景下西威营收逆势增长。分区域来看，公司上半年国内营收+22.5%，海外营收-27.6%（疫情端影响）；分业务来看，2020H1公司驾驶信息显示系统业务表现较好，上半年营收2.9亿，+163%（贡献增量营收1.8亿，占了整个上半年营收增量近60%）。自动驾驶产品方面，公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广，全自动泊车和5G-V2X产品均获得了合资客户定点。
　　风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。。
　　投资建议：考虑Ficha收益，上调盈利预测，维持增持评级
　　考虑Q2参股公司Ficha上市贡献投资收益（非经项增量约1亿），上调盈利预测，将20/21/22年利润从3.9/5.6/7.5亿上调至5.1/5.7/7.8亿，对应EPS为0.9/1/1.4元，对应PE为75/66/48x，维持增持评级。