中泰证券-国内大循环下的中长期投资机会展望-200816

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　　定期策略
　　正是基于这一“百年未有之大变局”判断，管理层提出了形成以国内大循环为主体的新发展格局构想，在经济体系中更加侧重安全，即“实现稳增长和防风险长期均衡”。既然是更加侧重安全，经济上一些中短期的阵痛恐怕是不得不付出的代价，包括：出口转内销下产能相对过剩的问题，核心技术有差距的关键部件国产替代过程中，消费者剩余和效率一定程度的损失，原材料国产替代过程中单位生产成本上升等。因此，从总量上看，内循环或将加速存量经济的到来，对此应有清醒的认知，并做好长期艰巨斗争的准备。
　　同时，从财富结构上看，内循环下对房地产经济的抑制，固然有助于放缓贫富分化的斜率，但由于内循环加速了存量经济的到来，“富裕世代”财富传承效应以及高估值溢价下股权融资大时代，我们认为，社会各阶层间财富分化大趋势恐怕难以改变，但富裕阶层所对应人群结构或发生一定程度的变化：过去20年房地产造富链，特别是广大三、四线城市地产经济恐怕将日渐成为“明日黄花”，而关键技术企业的股权所有者―技术骨干、管理层、战略投资者等或将伴随科技股高估值溢价及退出机制的完善强势崛起，而科技产业集群密集的核心城市房地产价格或仍将维持坚挺。
　　所谓“危机中育新机，变局中开新局”，在看到外部环境变化和内循环下总量上面临的艰巨挑战的同时，也要看到“内循环”对经济体系重塑过程中孕育的结构性投资机会：
　　从内循环的上游供给端看，我国关键技术与国际竞品较大差距，在资本市场改革带来的高风险偏好下，反而代表着未来巨大的技术进步和渗透率提升空间。可以关注军工、芯片、国产软件、材料等细分领域国产替代中长期投资机会。
　　同时，除了国产替代的产业政策外，从融资角度看，发展权益市场引导资金及全社会资源向关键技术领域配置以实现“集中力量办大事”。从这一逻辑出发龙头券商或将迎来较为持续的业绩增长。从大类资产配置看，尽管或面临外生冲击逐步加大的风险，权益市场的适度泡沫化和供给数量的快速增加，又意味着包括科技在内的优质、稀缺性的龙头公司的股权将在高波动中具备持续跑赢其他资产的可能性。
　　对上游原材料类资源安全要求，意味着必须对“黑天鹅”事件的冲击防范于未然，相关资源品的战略库存合意水平势必要有质的提升，这意味着农业等相关板块的投资机会；对于潜在储量与我国外需依存度高的资源品种有较强互补性的中西部地区的进一步开发将是国家战略的必然选择，相关的西部基建领域投资机会亦值得关注。
　　就内循环的下游需求侧而言，小家电、化妆品、服装、家装、宠物食品等细分行业代工底蕴深厚，同时，正积极利用新营销渠道塑造品牌爆款的相关上市公司，或在消费新势力95-00后所引领的“新国货潮”下厚积薄发；非洲、东南亚等“一带一路”市场近年来已步入高增长叠加其新时期下的相对可靠性，布局上述市场，特别是形成了较高的品牌和渠道壁垒的企业或将在未来享受到更高的估值溢价。
　　市场展望：市场进入理性投资区间。
　　首先，从宏观经济基本面角度看，二季度尤其是6月份以来经济数据超预期较为明显，使得市场开始担忧货币政策可能存在边际收紧的可能性。然而，我们预计下半年经济下行压力仍在，在PPI同比尚未转正之前，流动性发生实质性逆转的可能性很低。全球也将继续延续极度宽松的流动性不发生变化。其次，无风险利率在波动中继续下行，1Y全市场理财产品收益率从年初4.15%下降到最新3.9%，下降了25BP，下半年仍然有继续下行的空间。另外，在新冠疫情影响下的实体经济违约率将会继续上升，造成权益市场无风险利率继续下行。第三，下半年海外矛盾化解的概率偏低，然而市场对于该事件所造成的冲击的影响已经边际递减。最后，政治局会议强调政策落地效果，内循环和内外双循环共同驱动，整体表述符合预期。尽管经济减弱，然而分母端仍然有望提升，暴涨暴跌之后，市场进入理性投资区间。以公募基金为代表的价值投资者仍然是下半年主要增量资金。
　　继续坚守我们铁三角的判断，即时代硬科技、世代新消费和生物安全法。这三条主线是代表中国经济的成长方向。时代硬科技主要包括人工智能、航空航天、新一代信息技术、芯片、新能源、新材料、生物技术和智能制造；世代新消费主要包括泛娱乐消费（云游戏等）、新消费业态（直播带货MCN等）、新消费品（休闲食品、美妆、宠物经济、小家电和新型品牌服装）；生物安全法主题推荐疫苗及动物疫苗、转基因食品、低温存储冷链、信息溯源等。
　　风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好等。