天风证券-生物股份-600201-业绩拐点到来，股权激励计划设立高增长目标！-200816

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　　事件：
　　1、公司披露2020年半年报，上半年实现营业收入6.24亿元，同比+22.13%，实现归母净利润1.82亿元，同比+7.33%；公司经营活动产生的现金流量净额1.06亿元，同比+243.87%。
　　2、公司披露限制性股票激励计划（草案），激励对象总人数248人，授予股票总计684.40万股，占公司股本总额0.61%，授予价格14.6元/股；股票解禁业绩考核目标为：以2019年净利润为基数，2020年净利润增长率不低于80%，2021年净利润较2019年增长率不低于170%，2022年净利润较2019年增长率不低于360%。
　　公司经营拐点到来，业绩考核目标指引公司长期高增长。
　　我们预计：一方面下游生猪养殖集中度在提升，规模猪场扩张速度较快，使得公司下游需求环比回升；另一方面，公司通过“一针多防”免疫策略的推广提升了公司猪用疫苗的竞争优势；从而导致公司经营显著改善。2020年Q2来看，公司收入2.58亿元，同比+45.71%，实现归母净利润3193万元，同比+181.72%。从公司核心子公司和控股公司来看，2020年上半年，金宇保灵实现收入4亿元，同比+13%，实现净利润1.34亿，同比-10%；扬州优邦实现收入7058万，同比+57%，实现净利润1911万，同比+135%；辽宁益康实现收入1.35亿，同比+47%，实现净利润2304万，同比+266%。2019年公司实现净利润2.27亿元，根据公司限制性股票激励计划的业绩考核目标，2020年实现净利润4.08亿+（较19年增长率不低于80%），2021年实现净利润6.13亿+（较19年增长率不低于170%），2022年实现净利润10.44亿+（较19年增长率不低于360%）。
　　动物疫苗行业进入研发和产品创新竞争时代，生物股份继续引领行业。
　　生物股份率先取得P3实验室，并在2月份获取口蹄疫和非洲猪瘟疫苗的研发资质，4月份又获得CNAS认可进行布鲁氏菌的研发活动，充分显示了公司在研发领域的优势，继续领跑行业。公司将凭借其充裕的资金，灵活的市场机制有效整合国内外优质的研发资源（包括种毒资源、技术等），一方面能够在短时间内实现关键疫苗的研发突破，另一方面能够实现公司研发和产品创新能力的快速提升。
　　未来多个重磅产品有望相继落地。
　　预计公司将有口蹄疫联苗、布病疫苗、宠物疫苗/药、非洲猪瘟疫苗等多个重磅产品进入公司研发管线并有望相继落地，成为推动公司业绩长期成长的核心驱动力。
　　给予“买入”评级：
　　不考虑新产品增量，预计2020-2022年公司实现收入15.49/20.75/28.13亿，同比+37%/34%/36%，实现归母净利润4.69/6.99/10.77亿，同比+112%/49%/54%，对应EPS为0.42/0.62/0.96元，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：下游养殖恢复不及预期；产品竞争激烈；新产品开发不及预期