中泰证券-鱼跃医疗-002223-疫情相关产品大幅放量，血压、血糖等传统产品销售逐步恢复-200816

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　　事件：公司公告2020年中报，实现营业收入34.21亿元，同比增长36.74%，归母净利润11.19亿元，同比增长109.86%，扣非净利润10.23亿元，同比增长100.07%；同时预告2020年三季报，预计实现归母净利润增速90-100%。
　　疫情相关产品持续放量，传统品种销售进入恢复增长状态。2020Q2单季度实现收入20.30亿元，同比增长56.08%，归母净利润7.37亿元，同比增长156.91%，扣非净利润6.57亿元，同比增长141.07%，较Q1有进一步提速，主要是海外疫情爆发下无创呼吸机等呼吸类产品、红外额温枪等体温检测类产品及“洁芙柔”手消等消毒感控类产品的出货量进一步提升带来；考虑到国内疫情已逐步缓解，公司传统血压、血糖产品销售已逐步恢复，根据业绩预告，Q3单季度归母净利润增速中值约51%，继续延续了上半年的快速增长。由于抗疫产品多属于高毛利率品种，公司净利率32.66%，同比提升11.19pp。
　　家用板块中呼吸、额温枪受益疫情发展，其中呼吸制氧同比增长60%，其他家用器械同比增长33%。2020H1家用器械实现收入13.44亿元，同比增长32.70%，随着国内经济秩序恢复，上半年电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品销售规模已达去年同期水平，雾化器、轮椅车还在恢复中；呼吸供氧类产品实现收入11.64亿元，同比增长59.52%，持续受益疫情发展。公司针对抗疫产品采用预收货款、现款结算的模式，2020H1预收和合同负债合计达10亿元，为下半年的高增长奠定基础。
　　临床端手术器械受常规医疗活动减少影响同比下降，消毒感控产品受益疫情大幅放量。2020H1临床端实现收入7.56亿元，同比增长29.22%，其中上械集团实现营业收入2.85亿元，同比下降14.74%，主要是受就医活动非正常化的影响，但留置针产品中标省内外多地政府采购，业务规模同比增长近80%；作为国内院用专业消毒感控产品的主要供应商，伴随民品市场的快速打开，上海中优上半年实现营业收入5.06亿，同比增长85.77%，实现净利润1.83亿，同比增长155.46%。
　　盈利预测与估值：根据2020年中报，我们更新盈利预测，预计2020-2022年公司收入59.42、61.82、73.20亿元，同比增长28.18%、4.03%、18.41%，归属母公司净利润14.13、12.13、14.36亿元，同比增长87.71%、-14.16%、18.46%，对应EPS为1.41、1.21、1.43。目前公司股价对应2021年28倍PE，考虑到公司内生增长稳健，全球疫情扩散下呼吸机等产品有望持续带来增量业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险