平安证券-银轮股份-002126-尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善-200816

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事项：公司发布2020平安证券半年报2020年上半年，公司实现营业总收入30.1亿元，较去年同期增长11.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长0.92%。

平安观点：尾气处理业务带动利润增长：2020年上半年汽车产量1011.2万辆，同比下降16.8%，其中，商用车产量为235.9万辆，银轮股份同比增长9.5%。

公司2020上半年收入和归母净利增002126速分别达到11.7%、0.92%，扣非净利润同比增长28%。

上半年公司尾气处理业务收入4.25亿元，同比提升47%，热交换器业务收入为20.59亿元，同比提升11%，汽车空调业务收入为3.64亿元，同比提升2%，可以看出，在营收端，尾气处理业务带来的尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善增量最高。

在毛利润方面，三大业务的增速分别为324%、7%和-7%，尾气处理业务增加了平安证券8100万元的毛利润。

公司上半年扣非净利润同比增加39银轮股份00万元，利润的增长主要来自于尾气处理业务。

毛利率提升002126、销售费用增加、产业链话语权增强。

公司二季度毛尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善利率为25.05%，同比提升1.3个百分点，环比提升0.7个百分点。

其中尾气处理业务的毛利率由平安证券去年同期的8.51%大幅提升至25.02%。

上半年公司积极开拓市场，销售费用提升银轮股份至1.43亿元，同比增加28.5%。

公司存002126货降低12%，货币资金增加41%。

应收账款和应收票据增加4.95亿元，应付账款和应付票据增加5.尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善69亿元，产业链话语权进一步加强。

平安证券拟发行可转债，扩产热管理项目。

公司拟公开发行总额不超过人民币7亿元A股可转换公司债券，其中3.4亿元用于新能源汽车热泵空调系统项目，2.3亿元用于新能源商用车热管理系统项目，1.3亿元用于补充流银轮股份动资金。

热泵空调技术被公认为是降低空调耗002126电量的有效解决方案和未来的技术趋势，市场前景广阔。

新能源商用车燃料电池、动力电池对热管理系统提出了较高要求，随着商用车向新能源技术发展，新能源商用车热管理系统市场前景尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善良好。

公司积极扩大热管理业务，未来有望受平安证券益行业和技术的发展。

短期订单保证，中期排放升级和热泵空调带来业绩增量：2020上半年公司累计获得10银轮股份6个新项目定点，根据客户需求预测，预计达产后年销售额超过15亿元。

主要订单包括：特斯拉换热模块、长安汽车冷却风扇总成、吉利汽油机EGR、吉利戴姆勒SMRT平台热泵空002126调、戴姆勒扶桑DPF等。

从中期看，排放升级将在未来2-3年持续为公司带来业尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善绩增量。

同时平安证券，热泵空调的快速发展和公司的技术优势，有望带动新的业绩增长点。

投资建议：公司是热管理领域龙头，在乘用车和商用车均有广泛的客户基础，电池热管理、银轮股份电机电控热管理和空调热管理已稳定供货，国六排放升级的背景下，公司在SCR和EGR上的技术优势有望为公司带来新的利润。

同时，公司积极进行全球化布局，开拓002126多个海外市场。

我们维持原有盈利预测，预计202尾气处理业务拉动业绩增长、毛利率改善0-2022年EPS分别为0.45、0.59、0.74元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）乘用车景气度不及预期，乘用车市场如果增速继续下滑，预计公司业绩将会受到影响；2）新品拓展不及预期，公司新品配套量产如果不及预期，将会影响明后两年收入；3）重卡断崖式下滑，重卡销量不及预期将导致公司重平安证券卡领域业务受到影响，影响收入及利润。