中信证券-生物股份-600201-2020年中报点评：收入快速恢复，激励方案彰显公司中长期信心-200817

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公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入中信证券稳步恢复期。

长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺生物股份领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。

考虑到生猪产能恢复进展以及股权激励费用，我们下调公司20/21年盈利预测，小幅上调22年盈利预测，预测公司2020/21/22年EPS为0.37/0.60020152/0.82元（原预测公司2020/21/22年EPS为0.41/0.57/0.77元），维持“买入”评级。

2020年中报点评生物股份公布半年报。

公司实现营业收入6.收入快速恢复24亿，同比增长22.13%，归母净利1.82亿，同比+7.33%。

上半年毛利率63.96%，同激励方案彰显公司中长期信心比下滑4.59pcts。

我们对此点评如中信证券下：收入快速恢复，利润符合预期。

2020Q2实现收入2.58亿，同比45.71%（Q1营收3.66亿，同比+9.62%），归母净利3193万，同比+18生物股份1.72%（Q1归属净利润1.51亿，同比-5.13%)，Q2毛利率54.61%（去年同期61.58%）。

公司收入增长超预期，主要系下游养殖产能恢复、组合方案营销拉动所致，我们预估公司上半年口蹄疫市场苗增幅15%-20%（单二季度增长将近600201翻番），非口产品增长50%以上（圆环单2季度增长超100%%）。

禽苗在Q1高景气带动下，上半年预估同比增幅22020年中报点评0%-30%。

利润环比下滑但同比高增，环比下滑主要系新园区折旧摊销费用新增近2000万，叠加收入快速恢复收入结构、客户结构等发生变化所致。

激励方案彰显公司中长期信心业绩稳步向上，加速转变为研发平台型公司。

2020年，受规模场扩产、政采均价提升、一针多防方案等带动，我们预计公司猪苗业务将迎来较大中信证券修复，后续业绩改善将加速。

而随着禽生物股份流感市场苗渠道的开拓、P3实验室改造的完成、下游养禽量增的影响，预估益康部分将继续保持收入和利润率的增长。

宠物方面，公司在2019年和日本最大的动保公司合资成立金宇共600201立，结合其自有产品的在研，未来宠物方面或有所为。

公司不断深化研发布局，利用P3实验室加大和行业各大科研2020年中报点评院所的合作。

随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有收入快速恢复望上市，公司将充分受益。

发布股权激励方案，彰激励方案彰显公司中长期信心显公司中长期发展信心。

公司公告拟授予高管、核心技术、业务人员等248人合计684万股（包含预留权益为772万股），占总股本0.61%，首次授予价格预计不低于14.6元/股，解除限售期的业绩考核目标是同比2019年，2020/2021/2022年净利润（不扣除股权激励费用的）分别增长80%、170%、360%，3年CA中信证券GR66%，且此次主要激励核心技术人员，充分彰显公司对研发的重视以及对中长期发展信心。

风险因素：养殖疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加生物股份剧、行业复产不及预期。

投资建议：公司猪苗、禽苗市占率持600201续提升，业绩进入稳步恢复期。

长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台2020年中报点评型公司的转变，竞争力十足。

考虑到生猪产能恢复进展以及股权激励费用，我们下调公司20/21年盈利预测，小幅上调22年盈利预测，预测公司2020/21/22年EPS为0.37/0.52/0.82元（原预测公收入快速恢复司2020/21/22年EPS为0.41/0.57/0.77元），维持“买入”评级。